太平洋：给予稳健医疗买入评级

太平洋证券股份有限公司郭彬近期对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《24年报及25Q1财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼》，给予稳健医疗买入评级。

　　稳健医疗(300888)
　　事件：公司近期公布2024年年报及25年一季报，24年营收89.8亿元/同比+9.7%，归母净利润7.0亿元/同比+19.8%，扣非归母净利润5.9亿元/同比+43.4%；25Q1营收26.1亿元/同比+36.5%，归母净利润2.5亿元/同比+36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/同比+62.5%。25Q1收入利润均实现高增长，主要来自消费品业务的强劲增长以及GRI并表贡献。
　　消费品业务：核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。1）收入：24年/25Q1消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至49.9/13.4亿元，25Q1增长提速、趋势向好。2）分品类：24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/+18%/+15/+13%至15.6/7.0/9.6/9.6亿元，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至3.7/2.5亿元，核心大单品增长提速。3）渠道：24年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2亿元，其中抖音同增109%；25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长。4）毛利率：24年毛利率同比-1.0pct至55.9%，主要受棉花价格波动影响。
　　医疗业务：高基数影响逐步消化，感染防护品恢复常态增长，GRI并表贡献增量。1）收入：24年/25Q1医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5亿元，高基数影响逐步消化。2）分品类：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至3.5/35.5亿元，其中感染防护产品Q1/2/3/4增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%，逐步恢复常态增长。3）毛利率同比-3.9pct至36.5%，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct至21.2%），如剔除这部分，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct至38%。4）并购GRI贡献增量：24年9月并购GRI公司，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献收入2.9亿元。
　　毛利率受原材料价格波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24年/25Q1毛利率分别同比-1.7/+0.8pct至47.3%/48.5%，其中24年毛利率下滑主要系棉花、乳胶价格上涨。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，运营提效带来费用端优化，24年/25Q1净利率分别同比+0.6/-0.1pct至8.3%/10.1%。
　　盈利预测与投资建议：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.7/13.0/15.8亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为53.24。

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