民生证券：给予陕西华达买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,冯鑫近期对陕西华达进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：需求积极回暖；在手订单加快交付》，给予陕西华达买入评级。

　　陕西华达(301517)
　　事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收6.30亿元，YOY-26.03%；归母净利润0.47亿元，YOY-40.80%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.86亿元，YOY-52.90%；归母净利润-0.18亿元，1Q24为0.10亿元。业绩表现符合预期。2024年，受市场环境影响，公司部分特种项目暂停暂缓，订货下降导致营收下滑。我们综合点评如下：
　　各领域需求呈积极回暖态势；业绩或将逐季改善。1）单季度：公司4Q24实现营收1.42亿元，YOY-25.01%；归母净利润0.13亿元，YOY-26.32%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润均连续5个季度同比减少，其中1Q25亏损，主要系营收减少及资产/信用减值损失增加所致。目前行业需求呈积极回暖态势，公司商业航天在手订单正在加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域也稳步增长，预计业绩将逐季度实现改善。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑1.2ppt至39.0%；净利率同比下滑3.0ppt至6.6%。
　　前五大客户营收占比71%；大客户中电科营收下滑较多。2024年，分产品看，1）射频同轴连接器：营收2.7亿元，YOY-24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；2）射频同轴电缆组件：营收1.4亿元，YOY-52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；3）低频连接器：营收1.4亿元，YOY-1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定。分客户看，1）中电科：
　　营收1.81亿元，YOY-48.5%；占比29%；2）航天科技：营收1.23亿元，YOY-29.5%；占比20%；3）华为：营收0.62亿元，YOY-6.6%；占比10%；4）航天科工：营收0.54亿元，YOY+16.2%；占比9%；5）航空：营收0.30亿元，YOY+2.0%；占比5%。前五大客户合计营收占比71%。
　　期间费用率较为稳定；付款增加影响现金流。2024年公司期间费用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt至4.5%；管理费用率同比增加2.1ppt至17.1%；研发费用率同比增加0.1ppt至6.7%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初减少2.9%；2）存货3.7亿元，较年初增加11.0%。2024年，公司经营活动净现金流为-0.6亿元，2023年为0.2亿元，系正常经营性付款增加所致。
　　投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域成功打开新的业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.84亿元、1.55亿元、2.28亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别59x/32x/22x。考虑到公司的行业地位和发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为59.53。

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