西南证券：给予科博达买入评级

西南证券股份有限公司郑连声,冯安琪近期对科博达进行研究并发布了研究报告《新定点项目保持增长，海外市场可期》，给予科博达买入评级。

　　科博达(603786)
　　投资要点
　　事件：（1）公司发布2024年报，全年营收59.68亿元，同比+29%；归母净利润7.72亿元，同比+26.8%。其中24Q4营收为16.95亿元，同比+18.4%，环比+10.8%；归母净利润1.66亿元，同比+7.8%，环比-29.5%。（2）公司发布25年一季报，实现收入13.74亿元，同比-3%，环比-18.9%；实现归母净利润2.06亿元，同比-6%，环比+24.2%。
　　各项业务均增长稳健，能源管理系统表现亮眼。2024年公司四大主营业务均实现了一定程度增长，其中能源管理系统收入8.3亿元，同比+92.9%，表现亮眼，主要是受益于新能源汽车的快速发展；照明控制系统收入28.9亿元，同比+22.2%，销量3992.38万只，同比+8.8%；电机控制系统收入9.6亿元，同比+21.4%，销量980.17万只，同比+12.8%；车载电器与电子收入8.8亿元，同比+15.8%，销量3357.5万只，同比+9.8%。
　　25Q1毛利率承压，海外市场增速更快。24年公司毛利率为29%，同比-0.6pp，净利率13.6%，同比-0.4pp，保持基本稳健。25Q1公司毛利率为27%，同比-5pp，环比-1.3pp，有所承压；净利率为15.9%，同比-0.4pp，环比+5.7pp。24年国内收入40亿元，同比+26.6%，国外收入19.7亿元，同比+34.4%，占比33%，同比+1.3pp，新定点项目中境外项目数量达到15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过60%，境外业务已经成为公司非常重要的增长来源，除已设立的日本工厂外，年内将完成欧洲工厂设立工作。
　　新定点项目保持增长，未来前景可期。2024年，公司共获得奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、ODM、康明斯、理想、小鹏、一汽红旗、极氪、长城、长安等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量7300多万只。新产品方面，智能配电控制器Efuse率先在本土实现量产并向欧洲反向输出；获得了宝马多个车身控制器项目定点。随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为2.38/3.01/3.67元，三年归母净利润年复合增速24.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术迭代不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为74.75。

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