平安证券：给予长沙银行增持评级

平安证券股份有限公司袁喆奇,许淼,李灵琇近期对长沙银行进行研究并发布了研究报告《中收表现回暖，盈利增长稳健》，给予长沙银行增持评级。

　　长沙银行(601577)
　　事项：
　　长沙银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长4.6%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.9%/3.8%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是11.81%/12.84%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到1.21万亿元，同比增长14.1%，其中贷款同比增长12.6%，存款同比增长11.0%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利4.20元，合计现金分红率约为22.49%。
　　平安观点：
　　中收回暖，利息收入转正，盈利增长保持稳健。长沙银行25Q1、24A归母净利润同比分别上行3.8%/4.9%（5.9%，24Q1-3），拨备前利润同比分别增长7.3%/3.7%（3.2%，24Q1-3），营收整体稳健，盈利增速小幅回落，盈利一定程度上受到拨备计提力度影响。具体来看，公司25Q1营收同比增长3.8%（+4.6%，24A），其中非息收入同比增长10.1%（12.5%，24A），Q1中收同比增长53.1%（-9.2%，24A），我们预计中收回暖主要受到手续费收入上行推动，公司Q1手续费及佣金收入同比上行23.4%（-13.6%，24A）。净利息收入方面，公司25Q1净利息收入同比上行1.8%（2.7%，24A），增速受息差影响小幅回落，净利息收入整体稳健。
　　息差水平优于同业，资负扩张保持稳健。长沙银行2024年末净息差水平为2.11%（2.12%，24H1），同比下降17BP，但整体优于金融监管总局披露的城商行整体净息差水平（1.38%）73BP，表现优于同业，其中贷款收益率为5.26%，较24H1小幅下行5BP，资产端定价韧性较强。从一季度情况来看，我们根据期初期末余额测算公司25Q1单季度净息差环比24Q4回落28BP至1.75%，我们预计与年初资产端重定价以及LPR调降的持续影响有关，我们按照期初期末余额测算公司25Q1单季度生息资产收益率环比24Q4下降50BP至3.36%，计息负债成本率环比24Q4下降23BP至1.75%，部分对冲资产端定价下行，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长14.1%（+12.4%，24A），其中贷款同比增长12.6%（+11.6%，24A），负债端存款同比增长11.0%（9.7%，24A）。从24年末存贷结构来看，定期存款占比同比上行2个百分点至56%，整体保持平稳，对公、零售贷款同比分别增长19.3%/2.6%（20.9%/4.0%，24H1）对公信贷整体增长较快，零售需求有待进一步释放。
　　不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度末不良率环比24年末上行1BP至1.18%，相较于24年3季度末上行2BP，预计资产质量的波动主要受零售和普惠客群风险波动的影响，24年末零售不良率同比上行35BP至1.87%，对公不良率同比下行12BP至0.69%，其中房地产贷款不良率同比上行4BP至0.6%。从前瞻指标来看，公司25年1季度末关注率环比24年末下降2BP至2.61%，公司24年末逾期率较半年末下行18BP至1.80%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化-2.98pct/-1BP至310%/3.65%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。
　　投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为2.05/2.20/2.38元（原25-26年EPS预测分别为2.21/2.51元），对应盈利增速分别为5.3%/7.1%/8.5%（原25-26年盈利增速分别为11.7%/13.7%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.52x/0.48x/0.44x，我们仍看好公司零售潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.83。

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