华鑫证券：给予千味央厨买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：经营表现平稳，关注新零售客户拓展》，给予千味央厨买入评级。

　　千味央厨(001215)
　　事件
　　2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司总营收18.68亿元（同减2%），归母净利润0.84亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83亿元（同减33%），其中2024Q4总营收5.04亿元（同减12%），归母净利润0.02亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4.70亿元（同增1%），归母净利润0.21亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21亿元（同减38%）
　　投资要点
　　毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑
　　23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至9.66%/8.74%。2024年/2025Q1净利率分别同减3pct/3pct至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。
　　提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放
　　2024年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3.65亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025年有望实现高双位数增长。2024年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42亿元（同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。
　　新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展
　　2024年直销渠道营收8.09亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024年经销渠道营收10.51亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。
　　盈利预测
　　短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.91/1.02/1.16元，当前股价对应PE分别为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.46%，其预测2025年度归属净利润为盈利8900万，根据现价换算的预测PE为28.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为29.52。

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