天风证券：给予中无人机增持评级

天风证券股份有限公司朱晔,赵博轩,王泽宇近期对中无人机进行研究并发布了研究报告《Q1收入大增285%实现开门红；需求拐点已现》，给予中无人机增持评级。

　　中无人机(688297)
　　事件：公司4月25日发布了2025年一季报，25Q1实现营收2.4亿元，同比增长284.6%；归母净利润0.17亿元，同比增长162.4%。公司25Q1业绩同比实现较大增长，主要是按照合同约定，交付产品数量同比有所增加。我们认为，2025年作为“十四五”规划的收官之年，行业需求或有望逐步复苏，公司也明确提出2025年将以“高质量发展”为引领，推动经营规模同比显著提升。此外，公司作为中国航空工业集团旗下无人机上市平台，在信息化、智能化、无人化发展大背景下，未来需求前景或较好。
　　25Q1业绩同比显著改善，盈利能力有所提升
　　单季度看，公司25Q1实现营收2.4亿元，同比增长284.6%；归母净利润0.17亿元，同比增长162.4%。盈利能力方面，25Q1毛利率为27.5%，同比增加0.36ppt；净利率为7.1%（24Q1净利率为负数），同比显著改善。费用方面，2025Q1公司期间费用率为19.9%，2024Q1期间费用率为74.1%，费用控制能力有较大改善。其中：1）销售费用率1.7%，同比减少3.55ppt；2）管理费用率10.7%，同比减少28.50ppt；3）研发投入0.56亿元，同比增长35.59%，主要是公司研制任务较上年同期增加，随研发进度推进，一季度研发投入有所增长。
　　无人机产品谱系愈加丰富，2024年内“六型七机”实现首飞
　　公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。2024年度内，公司六型七机实现首飞，推出多型1000kg以下级无人机，产品谱系实现从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局，具备全自主多种控制模式、多种侦察手段、多种载荷武器集成，具备全面灵活的支持保障能力，可实现精确侦察与打击；成功实现无人有人协同，研制通用指挥控制站，推动翼龙系列无人机从单一平台，逐步向体系应用方向深度发展。此外，公司不断强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、多构型的精益制造能力，推进无人机产业基地能力布局，形成了年产200架的生产能力。
　　提质增效重回报；2025年需求或迎来较大反转
　　公司在2024年度“提质增效重回报”行动方案评估报告及2025年度行动方案，提出落实以投资者为本的理念，推动上市公司持续优化经营、规范治理和积极回报投资者。关联交易方面，公司预计2025年：向关联方采购商品、接收劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长49.5%，根据市场情况预测增加投产；向关联方出售商品、提供劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长139.1%。2025年关联交易预计额的大幅提升或说明公司下游需求有望显著恢复，25Q1业绩的开门红或说明需求拐点已经出现。盈利预测与评级：公司是我国无人机系统领军企业，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市场持续稳步发展，并已形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为2.99/3.98/4.89亿元，对应PE为82.85/62.22/50.62x，维持“增持”评级。
　　风险提示：合同签订可能不及预期；产品交付不及预期；产品降价风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.31%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.27亿，根据现价换算的预测PE为59.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级4家。

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