财信证券：首次覆盖利通科技给予买入评级，目标价19.4元

财信证券股份有限公司杨甫近期对利通科技进行研究并发布了研究报告《利通科技（832225.BJ）毛利率阶段性承压，HPP设备实现首台下线》，首次覆盖利通科技给予买入评级，目标价19.4元。

毛利率阶段性承压，HPP设备实现首台下线》研报附件原文摘录）
　　利通科技(832225)
　　投资要点：
　　2024年业绩阶段承压，第四季明显回升。公司发布2024年报，报告期内实现营收4.84亿元（同比-0.3%），实现归属利润1.07亿元（同比-19.8%），经营活动净现金流1.4亿元（同比-0.7%）。2024Q4公司营收1.53亿元（同比+18.7%、环比+39.61%），2024Q4公司归属净利润0.38亿元(同比+6.0%、环比+70.1%)。年度权益分配方案为拟每10股派发现金红利2元（含税）。
　　下游工程机械需求呈现筑底回升，油煤开采有支撑。公司深耕流体行业，主营产品涵盖液压软管、石油钻采油管、超高压树脂软管以及相关材料和装备等，下游应用场景包括流体输送、核电管路、页岩油气钻采管路高效输送、超高压水射流输送、市政管网综合治理、超高压食品灭菌、高分子材料共混物及改性等，对应工程机械、煤炭挖掘、油气开采等行业。据中国工业机械联合会，2024年我国工程机械筑底回暖，12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。2024年我国规上工业原煤产量47.6亿吨，创历史新高，同比增长1.3%，我国规模以上工业原油产量2.1亿吨，同比增长1.8%，对相关行业的资本开支和设备需求起到支撑作用。
　　软管销额基本平稳，积极培育材料及HPP业务。依据产品领域，公司业务可分为流体板块、高分子材料板块以及超高压装备板块。目前流体板块的软管销售为公司主要收入来源，2024年公司四大软管产品整体销额平稳，钢丝缠绕橡胶软管\钢丝编织橡胶软管\纤维增强橡胶软管\胶管总成及配套管件，营收分别为0.79亿元\1.37亿元\0.21亿元\2.20亿元，收入增速分别为-10%\-8%\18%\3%。高分子材料板块的混炼胶以自用为主，2024年外销混炼胶0.20亿元，同比增长10%。高压装备板块的业务尚处于初期阶段，2024年公司首台高压灭菌（HPP）设备成功下线。同期，公司新设“河南爱自己食品科技有限公司”，在当前HPP设备推广阶段，通过在应用领域对超高压食品灭菌进行研究，有利于公司更有针对性的与各目标客户进行交流和技术指导为客户在食品灭菌方面提供更多的解决方案，为公司超高压食品灭菌设备的优化和市场推广奠定基础，推进公司超高压装备业务成长。2024年，公司境内\境外业务收入分别为2.21亿元\2.63亿元，同比变化+0.23%\-0.78%。
　　毛利率同比下降，产品结构波动。2024年公司综合毛利率43.3%，同比下滑4.6pcts。主要原因为，此前的高毛利产品在2022年度和2023年度经过高速增长后，相关产品销售进入正常波动期，2024年度该系列产品收入有所下滑，占整体收入比重下滑，导致整体毛利率下降。
　　四季度明显回升，冲刺产品交付及客户导入。2024Q4公司收入明显回升，同比增幅19%，环比增幅40%，主要原因有：公司前期与某国际知名工程机械厂商就酸化压裂软管合作事宜进行深入沟通，客户对公司产品综合表现满意，该客户在2024年开始批量化采购，其中第四季度采购量较大；酸化压裂软管老客户依据其自身需求，第四季度采购量环比增加；公司2024年下半年中标某煤矿液压软管总成订单，相关产品交付主要集中在2024年第四季度。综合导致公司2024Q4收入环比有所增加。受上述因素推动，2024Q4公司毛利率回升至46.80%，环比增加3.3pcts，同比略降0.7pcts。
　　研发队伍扩编，拓新品提价值。2024年公司研发人员数量增长至93人（前值74人），在研项目包括“氢能及燃料电池氢气加注软管”、“高分子材料循环利用研究（青岛科技大学合作研发）”、“核电软管”、“海洋输油软管”等。2024年，公司凭借掌握的先进技术，根据客户需求，定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成（该产品长达92米，其他陆地用压裂软管总成长度以6米左右为主），并通过客户验收后配套海上油田压裂船，为公司酸化压裂软管总成进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定了基础。2024年，公司完成43种核电软管（核电液压软管28种、核电空气（蒸汽）软管7种、核电重水（悬链）软管8种）的试制，性能测试符合相关要求。目前研发团队正在按计划推进相关工作，初步计划本年度完成项目验收。公司将与相关合作方加快推进核电软管的国产化工作，实现相关产品的进口替代。未来公司将重点聚焦在大长度酸化压裂软管海上应用领域的市场开发，同时加快海洋跨接软管等海上油气钻采领域的高附加值产品的研发和生产。
　　盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收5.5亿、6.3亿、7.3亿，实现归属净利润1.2亿、1.4亿、1.6亿，同比增速14%、13%、17%。公司下游机械及采掘类需求筑底回升，核电、深海类产品取得进展，HPP设备业务实现首台下线，给予2025年市盈率区间18-20倍，合理区间17.4元-19.4元，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期，贸易环境动荡，新产品研发进度不及预期，HPP设备客户导入进展缓慢

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