天风证券：给予学大教育买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,何富丽,来舒楠近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《25Q1归母净利同增47%，期待经营杠杆释放》，给予学大教育买入评级。

　　学大教育(000526)
　　24年扩张影响利润，25Q1归母净利yoy+47%、扣非归母净利润yoy+28%
　　24全年：营收28亿/yoy+26%，归母净利1.80亿/yoy+17%，扣非归母净利1.64亿/yoy+16%。剔除0.45亿股权激励费用后归母净利2.25亿/yoy+34%，扣非归母净利2.10亿/yoy+35%。
　　24年毛利率35%/yoy-1.9pct，其中教育培训服务费毛利率33.79%/yoy-2.57pct，预计主要系网点扩张及教师增加影响，24年末网点数300+/yoy约+25%，教师4394人/yoy+36.7%。24年归母净利率6.5%/yoy-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.8%/15.7%/1.3%/1.9%，yoy-0.6/+0.1/+0.03/-0.8pct。
　　24Q4：营收5.4亿/yoy+29%，归母净利396万/yoy-89%，扣非归母净利314万/yoy-88%。预计主要系新网点扩张成本、淡季利润率波动、股份支付费用1319万、计提信用减值损失1823万影响利润。
　　25Q1：营收8.6亿/yoy+22%，归母7377万/yoy+47%，扣非5883万/yoy+28%。非经主要系交易性金融资产的公允价值变动损益1328万/去年同期负向影响16万，投资收益大幅增加主要系收回己减值的股权款。毛利率32.0%/yoy-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率6.2%/14.5%/0.9%/1.5%，yoy+0.7/-0.7/-0.2/-0.3pct。截止25年2月27日公司对紫光借款的本金已全部还清，25年财务费用有望优化。25Q1末合同负债11.39亿/yoy+14%/qoq+22%，有望带动收入持续增长。
　　股东回报：2月19日公告拟回购1.1亿~1.5亿元，价格不超过66.8元/股，将全部用于股权激励和或注销，优先用于注销，注销金额为6000万元，预计回购股份数量占公司总股本的1.34%~1.82%。截止Q1末已回购并注销120.86万股，注销金额6000万元已完成。
　　网点重回扩张阶段顺应行业需求
　　学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240+所增长至300+所，覆盖100+城市，专职教师4000+人；全日制培训基地30+所。我们预计公司业绩增长持续性强，公司门店扩张顺应行业旺盛需求，有望助力收入稳定增长；且预计随着产能利用率提升，杠杆效应下年维度的利润率有望提升。
　　行业基本盘仍处增量区间，当前竞争环境全国性头部品牌或优先受益
　　公司主业专注高中个性化教培，从行业整体基本盘来看，高中适龄人口尚未进入下降通道，预计仍有约十年的增长期。聚焦现阶段对行业竞争层面的关注，我们认为高中学科牌照仍存壁垒，行业处于恢复性增长期，品牌力领先的全国性头部机构有望优先受益；且目前几大头部机构之间，各家竞争优势的差异化较为明显。
　　集中资源聚焦教培及中职，经营效率有望继续提升
　　拟终止“岳阳育盛股权收购”项目，并将剩余的5999万募集资金永久补充流动资金。该项目为公司此前在高职领域的新业务拓展，本次变更后公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务。
　　投资建议：内需消费重要性日益凸显，学大作为A股教育中业绩稳定性的稀缺标的，有望享受估值溢价。基于新开网点成本投放，我们调整25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.10亿元（25-26年前值为2.77/3.48亿元），对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券朱芸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.73%，其预测2025年度归属净利润为盈利2.64亿，根据现价换算的预测PE为27.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。

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