股市必读：美诺华（603538）4月21日披露最新机构调研信息

截至2025年4月21日收盘，美诺华(603538)报收于13.57元，上涨1.88%，换手率2.83%，成交量6.04万手，成交额8143.23万元。

当日关注点

• 交易信息汇总：4月21日主力资金净流出692.58万元，占总成交额8.51%；游资资金净流出509.8万元，占总成交额6.26%；散户资金净流入1202.38万元，占总成交额14.77%。
• 机构调研要点：2024年公司营业收入为13.73亿元，同比增长12.85%，归母净利润达到6681万元，同比增长476.64%。

交易信息汇总

4月21日主力资金净流出692.58万元，占总成交额8.51%；游资资金净流出509.8万元，占总成交额6.26%；散户资金净流入1202.38万元，占总成交额14.77%。

机构调研要点

4月18日特定对象调研,投资者交流会公司2024年营业收入为13.73亿元，同比增长12.85%，其中API业务增长6.1%，自营业务增长83.52%，天康药业营收增长51%；公司归母净利润达到6681万元，同比增长476.64%。总体毛利率为32.61%，较2023年上升1.74%。公司在2024年度处于业务增长期和利润修复期，整体运行稳中有增，特别是成品药板块快速放量，原料板块在多个新产品上实现市场份额突破，CDMO板块虽受国际宏观影响，但总体进展顺利。同时公司积极拥抱创新，未来将把创新作为战略布局的重要抓手。

制剂、CDMO、原料药（包括沙坦与非沙坦）在公司毛利构成中的占比及去年毛利增量较大的业务

公司业务分为原料药、制剂和CDMO三个板块，其中PI占比最大。2024年PI业务收入约为7.79亿元，沙坦类产品占比约35%，仍为传统强项，但较之前占比开始下降，非沙坦类产品的放量情况良好，如西格列汀等产品表现突出，预计未来几年将继续放量。制剂业务分为自研成品药与代加工产品，2024年整体制剂业务增长达88.10%，天康药业营收增长51%。未来2至3年，在客户转移验证项目有序进入到商业化阶段以及公司自研制剂逐步放量的情况下，公司制剂业务有望稳定增长。CDMO业务受国际形势及国内政策影响，2024年出现下滑，但公司聚焦大客户并发挥自身优势，推动重点项目逐步落地商业化。2024年各业务板块利润端明显回暖，净利润率升至5.54%，毛利率从30.87%提升至32.61%。

2025年一季度趋势及最终毛利率修复目标

目标是恢复至特殊时期前的平均水准。

原料药业务一季度价格情况及全年趋势

原料药价格问题较为敏感，去年沙坦等主要产品的价格下滑较大，但从去年年底至今，价格保持稳定。同时中间体部分产品出现价格上涨的情况。目前公司有部分品种也有涨价，希望未来整体原料药市场价格能有所回暖。公司将根据市场情况优化新老产品布局，改进老产品技术路径以降低成本并提升竞争力。去年全年原料药业务实现正向增长，主要得益于出货量的增长带动了PI业务总量上涨。关于核心欧洲大客户业务放量问题，目前订单及市场态势良好，按计划放量。

2025年整体各项费用支出及净利率展望

今年各项费用率预计随营业收入变化而变化，与过去两年情况一致。25年整体利润率预计修复，去年为5.54%，今年有望继续提升。公司在降本增效方面努力，24年在建工程转固定资产幅度较大，25年在建工程明显减少，为今年财务数据的修复起到了较好的帮助。JH389产品已交付样品给一家意大利头部保健品公司，等待对方验证，目前仅涉及意大利地区权益。合作旨在走通欧洲注册路径，并逐步向其他地区扩展授权。此次合作主要是为新模式的尝试。希望通过对方在欧洲的商业化能力走通注册路径，再复制模式到其他地区。

2025年整体产能利用率提升趋势

今年产能利用率提升分两块，PI业务浙美和安美新产能逐步投入使用，预计提升幅度与去年相当，原有生产线基本满负荷，新增产能也将随着匹配订单的落地逐步填满。制剂业务取决于大客户新增订单及新的生产线投入计划，原有生产线2024年满负荷生产。CDMO业务以默沙东合作为主，目前以研发为主，商业化逐步放量。

默沙东合作业绩规模及预期

2024年默沙东合作订单的核心收入来源于研发订单，商业化订单因为目前占比相对较小，2025年预计会有新的研发项目落地以及前期产品的商业化订单增量。截至年报，公司共有五十多个在研制剂项目，并将根据市场情况增加管线储备，具体获批情况以监管部门披露为准，公司将继续深耕成品药市场并逐步完善管线布局。

第11批集采预期及未来三年CDMO业务规划

第11批集采尚未有明确文件出台，但公司已做好充分准备。CDMO传统业务及大客户业务保持稳健，默沙东项目稳中有增，新项目落地与在研项目转产将在2025年和2026年显现变化。未来2到3年，公司CDMO业务增长核心是默沙东合作的商业化落地，同时通过技术创新带来小核酸、多肽等CDMO业务增量机会。

中美关税对公司的影响

公司整体境外业务占比为69.77%，其中欧洲业务占境外业务比重为81.88%，亚洲（除中国外）、美洲、非洲、大洋洲总计业务占比为11.82%。直接对美国的业务很少，无直接影响。公司与默沙东的合作主体为荷兰子公司英威特，货物主要发往该主体公司再分发至其他区域，目前合作模式未受影响，合作正常开展。

2025年各项费用率预期及创新平台布局

根据公司营业收入变化，费用可能会按相似比例变化，与收入呈正相关。目前没有大的资本开支计划或大规模产能投入计划，同时我们在寻找投资并购机会。我们对小核酸多肽项目较为看好，更多以外源性合作为主，坚定拥抱创新和新质生产力。

JH389品种形式

JH389是一个以常见益生菌为底座开发的口服GLP-1产品。目标是将JH389作为保健品方式在海外注册，商业化取决于后续合作伙伴推进速度，目前正快速推进。

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