五洲特纸（605007）2024年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期五洲特纸（605007）发布2024年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、经营情况讨论与分析

    2024年，公司全体员工在董事会的领导下，一手抓生产，一手抓建设，宏观上坚持执行年初既定经营计划的同时，结合内外部环境的变化，微观上灵活调整生产计划和原辅料储备，取得了较好的经营效果。报告期内，公司实现营业总收入76.56亿元，较上年同期上升17.43%，归属于上市公司股东的净利润为3.62亿元，较上年同期上升33.20%，本报告期主要完成工作如下：

    1、全力推进湖北新基地建设，实现早投产早收效的目标

    公司湖北基地工业包装纸产线是实现大基地规模经济效益的重要手段，PM11、PM15和PM16三条生产线均按计划完成设备安装和土建项目施工建设，并分别在第三季度内顺利投产，本报告期，湖北基地工业包装纸销售31.68万吨，实现销售收入7.47亿元。为配合工业包装纸的产销工作，公司提前在原材料采购储备，客户销售，仓储物流安排等方面做了充分的准备工作，有条不紊地推进各项工作，沉着应对市场竞争，实现投产即收效，为湖北基地的后续发展打下了良好的基础。

    2、加强成本管控，提升降本增效能力

    造纸行业的成本管控是提升企业竞争力的关键之一，主要通过原料成本管控、能源成本管控、生产制造成本管控、环保和合规成本管控、以及人工和物流成本管控五大方面得以实现。报告期内，原材料木浆价格起伏波动较大，公司密切跟踪市场行情结合公司生产需求，及时对市场进行分析和预判，通过开拓多元化采购渠道、原料替代与配比优化、动态库存管理等手段坚决有效地管控用浆成本。在江西基地和湖北基地实现能源自供的同时，公司通过节能技术应用、设备改造、高能耗设备错峰生产调度、部分化石能源替代、光伏自发自用等措施进一步降低能源成本。生产制造成本的管控核心是设备效率提升和工艺优化，达到减少非计划停机，提升车速和成品率的管控目标。报告期内，江西基地通过使用最新技术的循环流化床锅炉，热转换效率高，发电碳排放强度低，供电供热成本低，截至2023年末，完成碳排放履约后还剩余17.76万吨碳排放权配额，于报告期内挂牌交易10万吨，为公司带来经济效益993.92万元（含税）。报告期内，公司结合三大基地物流需求和增长趋势分析，积极探索自建车队和外协车队共运，多式联运（汽+水+铁）方式，降低物流特别是长距离物流的运输成本，提升公司整体经营业绩。

    3、完成定向增发股份，优化资本结构，增强企业资金实力

    报告期内，根据中国证券监督管理委员会出具的《关于同意五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1607号），公司于2024年12月定向增发股票73,024,053股，募集资金净额为825,896,949.41元，并全部由实控人认购。

    随着公司湖北基地项目的建设推进和产能的持续释放，公司的资金需求不断扩大。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一是解决公司营运资金需求，提升流动性水平，提高抗风险能力；二是为公司未来业务的快速发展以及提高市场占有率提供坚实的资金保障，增强竞争能力，保持持续盈利能力，最终实现股东利益的最大化。

    公司本次向特定对象发行股票募集资金全部用于补充流动资金，可有效改善公司资本结构，降低负债水平和财务成本，提高公司的抗风险能力与持续经营能力，为公司的长期战略目标的实现打下坚实基础。

    4、践行创新发展理念，持续推进新品开发产品创新

    报告期内，公司充分利用上市公司的品牌优势和资源优势，积极加大科技投入，2024年科技研发共投入10,274.12万元。

    公司建立了一支创新能力强、凝聚力强、执行力强的研发团队，通过自主研发为主，院士合作、校企合作为辅，拥有浙江省博士后工作站、浙江省企业研发中心、浙江省企业技术中心等省级研发平台，不断加大自主知识产权开发与申请，加快技术成果的产业化步伐，效果良好。报告期内，共申请专利71项，其中发明专利15项，获得授权专利19项，其中发明专利2项；立项/完成研发项目62个；3个新产品已获得省级工业新产品（新技术）鉴定，在相关技术与工艺上的创新技术处国内领先水平；参与制定国家标准《食品包装用淋膜纸和纸板》《描图纸》、行业标准《食品包装纸》，另有参与制定的国家标准《格拉辛纸》、团体标准《食品接触用纸、纸板及纸制品中可提取有机氟含量的测定在线燃烧-离子色谱法》《食品接触用纸、纸板及纸制品中总有机氟含量的测定离子色谱法》《食品接触用纸、纸板及纸制品中总氟含量的测定在线燃烧-离子色谱法》已正式发布；通过与学校、研究院共同研发的木质纤维素微纳化和高值利用关键技术及产业化获得了2024年度中国商业联合会科技进步奖一等奖。

    5、完善内部治理，强化关键少数责任担当

    完善的内部治理制度是公司规范运作治理的基石，为进一步完善公司治理结构，保障公司规范运作，促进公司健康发展，公司及时根据法律法规要求更新相应的内部治理制度。报告期内，公司修订/制定《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等公司治理制度20项，进一步夯实治理基础，强化董事会专门委员会和独立董事职能，确保决策、执行和监督相互制衡，保障内部控制体系有效执行。

    公司高度重视控股股东、实际控制人以及董事、监事、高级管理人员等“关键少数”的规范履职，报告期内，公司通过提供履职信息支持，组织相关人员参加内、外部培训，加强沟通等方式，不断提升上述“关键少数”的履职能力和责任意识，切实维护公司和股东特别是中小股东的合法权益。

    二、报告期内公司所处行业情况

    2024年国内造纸行业发展情况总体良好，表现出一定的韧性。根据国家统计局显示，2024年1-12月，全国机制纸及纸板产量15,846.9万吨，首次突破15,000万吨大关，创历史新高。规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入14,566.2亿元，同比增长3.9%；实现利润总额519.7亿元，同比增长5.2%。

    造纸行业是我国基础原材料工业，与国民经济和社会发展密切相关。一般来说，造纸行业可划分为包装纸、新闻纸、文化纸、生活用纸、白卡纸、特种纸等。其中文化纸、生活用纸、特种纸等划分为“木浆系”，包装纸行业内称为“黑纸系”。各类细分产品用途存在差异，且市场关联度较低。

    整体而言，2024年相比上一年度，特种纸板块经营利润呈现较好增长态势，其主要原因为：

    1、2023年上半年受2022年后期浆价高位运行，企业利润受损严重，进入下半年后，纸企享受了一轮浆纸剪刀差红利，但因受上半年影响导致全年总体盈利水平较弱；2、特种纸产品相较大类纸品，因竞争进入门槛较高而具有较好的盈利韧性，在某些市场竞争格局稳定，供需数量平衡的特纸产品上，表现尤为明显；3、头部企业产能投放持续发力，产销提升带来盈利提升；4、浆纸一体化效果显现，自制浆产线能够更好地为业绩稳定提供支撑，平滑进口纸浆价格剧烈波动带来的经营风险。

    2025年，特种纸行业的前景受多重因素驱动，机会和挑战共存。宏观面来看，经济边际复苏，特种纸行业有望延续2024年的修复势能，整体盈利能力较本报告期继续得到改善。头部企业凭借其资金、品牌、客户、成本、管理能力等优势，通过自建、收购，加速布局浆纸一体化，中小企业压力下或将加速出清。但这一轮新增产能释放周期尚未结束，2025年内仍有较多产能投放，且集中在头部厂商，行业竞争格局日趋激烈，叠加外部地缘政治经济变化莫测，投资者需要紧密关注格局变化对企业盈利的影响。

    三、报告期内公司从事的业务情况

    公司属造纸行业中的特种纸行业。根据中国上市公司协会公布的《上市公司行业统计分类指引》（2023年5月21日），公司所处行业为“C22—造纸和纸制品业”；根据国家统计局2017年公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“C22—造纸和纸制品业”中的“C2221—机制纸及纸板制造”。

    公司生产的产品按下游应用可划分为食品包装材料系列、日用消费材料系列、出版印刷材料系列、工业配套材料系列和工业包装材料系列五大系列，以及纸浆系列的化机浆。食品包装材料系列主要应用于一次性食品包装，根据终端产品的要求，公司生产的食品包装纸可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，主要应用于休闲食品、快消品、餐饮等的包装，也可用于超市零售所需的外包装，具有防水防油、高强度、高松厚度的特点。公司食品包装纸下游客户囊括了国内重要的容器包装厂家，为国内食品包装纸的头部企业。

    日用消费材料系列包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸等与民生消费息息相关的产品。其中格拉辛纸质地致密、均匀、有很好的内结合强度和透明度，是制作包括条形码在内的各类标签、各类不干胶制品和胶带或有黏性工业用品等的常用离型材料。描图纸具有纸面平滑、强韧、透明度高、耐磨耐水、纸质均匀等特性，现广泛应用于印刷、出版期刊杂志的扉页、服装的广告吊牌、艺术用纸和高档日用品的外包装等领域。未来随着描图纸生产技术的提高和消费需求的多样化，描图纸的应用范围将拓展到日常生活中更多的领域。数码转印纸是一种载体，用特殊的热转印油墨把各种图案印刷在上面，然后通过温度和压力将图案再转移到产品上，下游应用领域包括化纤、塑料、金属、皮革等表面的印花。

    截至报告期末，公司共有2条格拉辛纸产线，拥有21万吨的生产能力；2条描图纸产线，年生产能力1.7万吨；以及3条数码转印纸产线，总产能11.2万吨，日用消费材料的主要客户有AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名企业，公司在日用消费材料系列产品市场具有很强的领导力。

    出版印刷材料系列主要应用于教辅教材、党政期刊、儿童图书、商品说明书以及办公复印纸等领域，下游需求刚性较强，对外部经济环境变化敏感度较低，公司在江西基地建有文化纸产线，设计产能30万吨。

    工业配套材料系列主要为不锈钢衬纸、CTP版衬纸、玻璃间隔用纸等工业配套用纸，用于工业配套和高科技行业，具有不可替代性。不锈钢衬纸主要被应用于冷轧不锈钢2B板和BA板（镜面板）的上下两层不锈钢材料之间，用于保护成卷的不锈钢表面不会因为上下层摩擦而导致表面擦伤。CTP版具有感光涂层，大量应用于印刷行业，CTP衬纸被放置于两层CTP版之间，保护版材的感光层不受损伤。玻璃间隔用纸主要有TFT玻璃纸用于彩色显示器上，ITO玻璃纸用于黑白显示器玻璃上，电子玻璃纸用于盖板玻璃（如手机盖板），以及汽车玻璃间隔纸和本色光伏玻璃间隔纸。公司在浙江龙游基地拥有工业配套材料生产能力，设计产能3.5万吨。

    工业包装材料系列主要包括牛皮箱板纸、瓦楞原纸、纱管纸等。牛皮箱板纸、瓦楞原纸是生产瓦楞纸板的重要组成材料。要求纤维结合强度好，纸面平整，颜色一致、有较好的耐破强度、环压强度，有一定的弹性，以保证制成的纸箱具有防震和耐压能力，目前公司湖北基地已投产3条工业包装纸产线，设计产能68万吨。

    纸浆系列主要为化机浆。公司自制的化机浆主要以木材为原材料，具有得浆率高，成纸松厚度高，挺度高，不透明度高，适印性好等特点。主要应用于公司的食品包装材料系列和出版印刷材料系列的生产。截至报告期末，30万吨化机浆已基本达产。

    四、报告期内核心竞争力分析

    1、产品多元化优势和规模优势

    近几年来，公司发展速度迅猛，在坚守食品包装纸、格拉辛纸、数码转印纸和描图纸等优势产品阵地的同时，逐渐将产品种类扩展到规模更大的出版印刷材料和工业包装材料系列市场，产品结构愈加呈现多元化。不同纸种由于原料结构不同、抄造成本差异、供需平衡变化等原因，盈利会存在一定程度的波动，产品多元化可以分散单个纸种市场变动带来的风险，更好地利用企业资源，提高资源利用效率，满足客户多层次的需求，提高企业在市场中的竞争力。

    产品多元化优势以外，公司还拥有明显的规模优势，截至本报告期末，公司已建成产线16条，设计总产能213.40万吨，另有在建的湖北新基地3条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线将于2025年内陆续投产，预计到2025年底，公司总产能将达到280万吨以上。对比小散产能，造纸大基地通过规模化、集约化、智能化运营，能显著降低综合成本，提升资源利用效率和环保水平，进而降低经营风险，增强企业的核心竞争力。

    2、高质量核心客户优势

    特种纸由于功能化强、定制化程度高，产品质量要求高，因此大型高端客户准入时间较长是行业的特点。经过多年的积累，公司的下游客户群囊括了国内大部分重要优质客户，积累了丰富的客户资源。优质客户订单量稳定带来可靠的收入；其较强的财务实力可以提高收益的稳定性和可靠性；优质客户对于产品和服务的质量和效果要求较高，可以促进企业提高服务和产品质量；优质客户还通常拥有广泛的客户资源和业务网络，为企业带来更多的商机和业务拓展机会，康师傅、统一、AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名企业与公司的深度合作，能够起到示范效应，带动公司新客户的开拓，形成良性循环。

    3、高职业素养的管理队伍优势

    经过20余年的发展，公司汇聚了机械、仪表电气、生产管控、质量控制、技术研发、产品销售方面的一系列人才。公司管理团队稳定，绝大部分关键管理人员、核心技术人员和主要业务骨干在公司任职10年以上，公司分别在首发前和2023年进行了股权激励，大部分关键管理人员、核心技术人员、业务骨干直接或间接持有公司股权，个人收益与公司的战略规划和业务发展目标实现了强绑定。公司还建立了良好的人才培养机制，老中青三级团队为公司持续、稳定的发展奠定了坚实的基础。

    4、区位优势

    公司在浙江衢州、江西湖口、湖北汉川建有三大生产基地。

    衢州市作为我国最大的特种纸生产基地之一，聚集了大量的特种纸生产企业，人才技术交流频繁，集聚效应明显。资源禀赋上，衢州市位于钱塘江上游，市内有乌溪江大型水库，水质均为一级标准，能够为特种纸生产企业提供充足且优质的水源。

    江西基地位于九江市湖口县，目前正在建设九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程，位于沿江临港产业发展的重要区域。九江港作为江西省“北大门”和唯一的对外水运口岸，历来是赣北、鄂东、皖西的物资集散地，是承接长江上游和中下游的重要水运中转枢纽，水路运输网络贯通，物流成本显著低于陆运，有力支撑公司大宗货物进出口的成本优势。

    湖北基地位于汉川市，凭借紧邻武汉的地理区位，共享周边丰富的高等教育资源，为公司输送优秀人才；汉川地跨长江、淮河两大流域，域内汉江、府河、环河、汉北河等连通长江，直达长江沿岸各地，交通便利，地理优势突出。

    五、报告期内主要经营情况

    2024年全年，公司完成机制纸产量149.90万吨，销量146.55万吨，同比增长40.82%和38.72%；公司实现营业收入765,563.04万元，同比增长17.43%；归属于上市公司股东的净利润36,184.20万元，同比上升33.20%。主要是因为：1、湖北基地三条生产线相继投产，致产销量和销售收入增加；2、公司实施降本增效管理，致利润回升。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    中国造纸业的集中度在过去十年中显著提升，行业正向规模化、集约化方向转型，这一趋势主要由政策引导、环保压力、资金壁垒提升以及头部企业全产业链布局推动。2022年以来，《工业领域碳达峰实施方案》(2023年)、《制浆造纸单位产品能源消耗限额》(GB31825修订版，2024年)、《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024-2025年）的通知》、《排污许可证申请与核发技术规范造纸和纸制品业（2024年征求意见稿）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》等文件的出台，倒逼中小企业因技改成本高加速退出；头部企业投资数十亿元建设自备浆厂，进而通过原料自给降低吨纸成本，中小企业利润率被大幅压缩丧失竞争实力。从行业格局来看，2023年国内造纸行业CR10接近50%左右，与欧美国家相比，集中度仍有很大提升空间。未来头部造纸企业的优势将进一步凸显，中国造纸业进入强者恒强时代，头部企业通过资源掌控、技术垄断主导市场，中小企业则需聚焦细分赛道，与巨头形成差异化竞争，推动中国造纸业最终从“造纸大国”迈向“造纸强国”。

    浆纸一体化是指将制浆和造纸两个环节整合在同一个生产基地或企业内的生产模式，这种模式通过产业链纵向整合，形成了从原料到成品的闭环体系，其核心优势体现在：1、通过减少中间采购环节，稳定原料供应增强成本可控性，和能源协同利用以达到降低综合生产成本的目的；2、通过自制浆产线精准控制浆料参数，减少外购浆料杂质风险，确保成品纸的质量一致性；3、通过废水废料内部循环，石化燃料替代，增强环保与资源循环能力；4、作为大型造纸基地的核心组成部分，通过设备协同和技术协同，进一步放大规模效应。国内特种纸龙头企业近年来加速上游原料布局：2024年公司30万吨机械浆线投产，并正加快60万吨化学浆产线的建设进度；仙鹤股份湖北基地制浆产线、广西基地化机浆产线投产；宜宾纸业收购四川普什醋酸纤维素有限责任公司；岳阳林纸收购湖南骏泰新材料科技有限责任公司；华泰股份签订框架协议拟在越南合资投建木片供应公司；金鹰集团收购维达国际，无一不积极在供应链安全、成本与质量控制优势、技术壁垒构建方面打造核心竞争力，推动行业向绿色化、高端化升级。

    (二)公司发展战略

    1、在持续扩大现有优势产品的基础上，挖掘具有成长潜力的特种纸品种，丰富特纸产品线；

    2、从能耗、环保等制约因素角度出发，以成本节约最大化为目标，充分利用特种纸和大宗纸的不同特性，结合大基地建设，统筹布局产品结构；

    3、产业链延伸，实现浆纸一体化，抵御木浆成本波动风险。

    (三)经营计划

    1、加快新产线和配套项目的建设

    2025年，公司在建产线项目为江西基地5万吨文化纸项目（PM19）、湖北基地7万吨装饰原纸项目（PM12）、湖北基地30万吨工业包装纸项目（PM18）、湖北基地25万吨格拉辛项目（PM21），以上这些项目将在2025年底全部投入生产使用，到2025年末，公司将拥有20条产线，总产能达到280万吨以上，形成更大的规模优势，配套的九江物流码头和60万吨化学浆项目目前已进入准建设阶段。公司管理层在全力抓生产促效益的同时，重点聚焦项目建设，抓实抓好项目建设这一中心工作，以项目建设“加速度”助力公司高质量发展。

    2、成本管控常抓不懈

    面对激烈的竞争态势，2025年公司将继续在原料成本控制、能源管理、生产优化、供应链管理、以及人工和物流成本管控五大方面下力气，花功夫，重点举措为：（1）持续优化机械浆生产成本和灵活调整商品浆采购策略，整体降低公司用浆成本；（2）以精益化与数字化为抓手，生产环节实现纸机运行效率提升，原辅料的精准投放；（3）通过设备改造、调峰运行、绿色能源使用，向节能要效益；（4）通过员工技术培训、自动化设备投用、数字化排产和调度等手段，降低用工成本；（5）充分利用基地沿江优势，探索多式联运和落地仓模式，降低长距离汽运物流成本。

    3、投资者关系管理，维护股东利益

    2025年，公司将继续严格遵守相关法律、法规，积极履行信息披露义务，以投资者需求为导向，不断提升公司信息披露质量和透明度。公司董事长、总经理、董事会秘书、财务总监、独立董事、高级管理人员将积极参加业绩说明会，与投资者建立高效的互动交流和沟通。公司还将通过股东大会、调研、券商策略会、上证e互动、投资者服务热线、公司邮箱等多种渠道建立与投资者的沟通、交流，对投资者的诉求作出积极回应，增强投资者的参与感和认同感，与投资者建立长期、稳定的互动关系，使公司价值得到充分传递和认可。

    4、提升内部治理能力

    2025年，公司将根据新修订、颁布的法律、法规和规范性文件要求，及时修订/制定公司内部治理制度，进一步完善内部控制机制，推动公司持续规范运作；不断强化董事会专门委员会和独立董事职能，确保决策、执行和监督相互制衡；持续做好可持续发展工作并及时披露ESG报告，携手利益相关方共同助力可持续发展。

    (四)可能面对的风险

    1、新增产能消化不及预期的风险

    公司在建项目较多，随着在建项目逐步建成投产，若未来公司产品及其下游产品的市场需求发生重大变化，或其需求量低于预期，则新增产能可能面临难以消化的风险，进而影响公司的业务规模和收入水平。

    2、资产负债率较高的风险

    公司资产负债率较高，与公司目前处于高速发展期有关。公司债务主要以短期借款、长期借款、应付账款等债务为主，如遇银行压缩信贷规模或出现借款集中到期，则会给公司资金管理带来较大压力，若不能通过其他融资方式获得资金，则可能存在资金短缺的风险，将会对公司生产经营稳定性造成不利影响。

    3、政策风险

    造纸行业作为国民经济的基础产业，受到国家产业政策的支持。在国家“双碳”目标、环保政策趋严以及消费升级的背景下，造纸行业整体呈现出“提质增效、绿色转型、创新驱动”的发展态势，对造纸行业的发展产生一定影响，加大公司的投入成本及限制压力；人民币汇率波动和银行利率变动也将会影响公司的投融资成本。

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