五矿证券：给予中国中免中性评级

五矿证券有限公司何晓敏近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《24年年报点评：关注市内免税政策落地》，给予中国中免中性评级。

　　中国中免(601888)
　　事件描述
　　公司24年全年表现符合之前业绩快报披露值：年收入564.7亿元，yoy-16.4%；归母净利润42.7亿元，yoy-36.4%；扣非归母净利润41.4亿元，yoy-37.7%。
　　公司24年Q4营收134.5亿元，yoy-19.5%；营业利润7.2亿元，yoy-66%；归母净利润3.5亿元，yoy-76.9%；扣非归母净利润2.7亿元，yoy-81.4%。Q4归母净利率为2.6%，同比-6.4pct，环比-2.8pct。
　　事件点评
　　消费需求放缓影响营收及利润增长：整体来看中国中免24年营业收入与净利润下滑仍然受到消费需求恢复不及预期影响。结合数据来看，免税商品销售收入约386.66亿元，同比-12.58%。免税/有税毛利率为39.5%/13.45%,24年公司毛利率32.0%，同比+0.2%。
　　海南离岛免税市场需求疲软：24年海南地区实现营收288.9亿元，同比-27%，营收占比51%。海口海关数据显示，2024全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，比2023年同期下滑近30%。我们认为，其主要原因在于市场疲软及利润挤压双重打击。
　　渠道拓展巩固出入境免税业务优势：2024年中免积极拓宽渠道，中标广州白云国际机场、昆明长水机场等10个机场及口岸免税项目经营权。现有的北京机场（首都国际机场、大兴国际机场等）免税店收入同比增长115%以上，上海机场（浦东国际机场、虹桥国际机场等）免税店门店收入同比增长32%左右，展现出出入境市场消费复苏态势良好，具备较强发展潜力。
　　市内免税有望带来新增长点：2024年8月《关于完善市内免税店政策的通知》为中免发展市内免税店业务提供政策支撑。24年末中免大连市内免税店开业，且预计其中标的深圳、广州、西安等6家免税店有望短期内带动营收增长。
　　投资建议
　　我们认为，公司市场地位较为稳固，在政策扶持、消费恢复的总趋势下有望恢复原增速，但也需考虑出境游分流等客观压力。我们预计，公司25/26/27年归母净利润49/55/63亿元，当前股价对应PE为26倍/23倍/20倍，维持“持有”评级。
　　风险提示
　　1、国际关税政策扰动影响业绩表现；
　　2、政策落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.99%，其预测2025年度归属净利润为盈利48.53亿，根据现价换算的预测PE为28.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为73.78。

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