西南证券：给予海信家电增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对海信家电进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：海外业务增长迅速，盈利能力保持稳健》，给予海信家电增持评级。

　　海信家电(000921)
　　投资要点
　　事件：公司发布年报，2024年公司实现营收927.5亿元，同比增长8.3%；归母净利润33.5亿元，同比增长18%；扣非净利润26.1亿元，增长同比10.6%，其中非经常性损益主要来自于汇兑和理财产品收益。单季度来看，Q4公司实现营收221.7亿元，同比增长7.1％；归母净利润5.5亿元，同比增长34.9%；扣非后归母净利润3.2亿，同比增长8.2%。2024年公司现金分红17亿元，分红率达50.9%。
　　核心品类保持稳定，海外持续快速增长。分产品来看，2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现营收402.8亿元/308.4亿元/125亿元，分别同比+4.2%/+18.3%/+2.2%；分地区来看，公司境内/境外分别实现营收479.9亿元/356.3亿元，分别同比-2.1%/+27.6%。我们推测，在前三季度整体国内家电行业整体承压，公司国内业务也出现下滑，但Q4在国补刺激下有所回升，预计2025年国内家电业务有所回暖。
　　冰洗业务海外增长迅速。公司积极打造海外五大区域引擎，2024年海外白电收入同比增长36%，销售结构不断改善，盈利能力不断提升。分区域来看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟分别同比+35%/+47%/+27%/+15%/+32%，其中欧洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长23%/48%，美洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长70.7%/70%，公司全球化布局持续推进，OBM业务发展良好。
　　结构变化影响毛利，整体盈利能力稳健。2024年公司毛利率为20.8%，同比-1.3pp，我们认为主要系毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化拉低公司整体毛利率。其中暖通空调/冰洗/其他主营毛利率分别为28.6%/17.6%/15.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp/+3.5pp；分区域来看，公司境内/境外毛利率分别为30.7%/11.4%，分别同比-0pp/+1.9pp，海外毛利率持续提升，盈利能力不断改善。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.7%/2.7%/0%/3.7%，分别同比-1.2pp/0pp/+0.2pp/+0.5pp；公司净利率为5.5%，同比-0.1pp。
　　央空稳步增长，处于引领地位。2024年，面对地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重挑战，公司中央空调业务通过技术创新实现销售业绩稳步增长，国内多联机市场份额超20%，仍处于行业引领地位，预计2025年海外将继续维持高速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.77元、3.18元、3.58元，对应PE为11、9、8X，维持“持有”评级。
　　风险提示：地产恢复不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.3%，其预测2025年度归属净利润为盈利38亿，根据现价换算的预测PE为10.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.52。

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