财信证券：给予萤石网络买入评级

财信证券股份有限公司袁玮志,周心怡近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《渠道调整和市场拓展，费用投入加大》，本报告对萤石网络给出买入评级，当前股价为31.18元。

　　萤石网络(688475)
　　投资要点：
　　事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%；其中2024Q3，公司实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，环比+2.45%，归母净利润为9311.85万元，同比-34.87%，环比-40.76%。
　　“2+5+N”业务模式已成雏形，当前各业务发展仍有侧重：1）家用智能摄像头：行业端呈现良好增长，根据洛图科技数据，24H1消费摄像头销量达到2791万台，同比+9.2%；销额56亿元，同比+1.1%，萤石稳居高端市场第一，不过专业运营商客户渠道占比在逐渐收缩，对该业务营收形成一定压力，预计明年该业务的增速将更加可观。2）智能入户：作为第二增长曲线，受益于高端定位、产品创新和扩张海外市场，该业务毛利率较高，且增速较快，公司预计于24Q4实现盈亏平衡。3）服务机器人：该业务尚处于孵化阶段，当前毛利率较低，主要因市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代导致。后续随着规模扩大和B端商用机器人的应用投放，未来毛利率有望稳定提升。4）智能穿戴：该产品线设计核心为服务于产品间的AI交互和智能连接，目前集中于老人看护场景下，用来监测健康数据等，布局老龄化蓝海市场。
　　海外市场和国内C端零售放量值得期待：当前产品出海矩阵“家用智能摄像头+智能入户+服务机器人”已形成，海外市场用户凭借更高的付费意愿和购买力，产品营收或C端云服务都将贡献更高的增速；国内市场正处于渠道调整期，电商和新零售具有高投入高毛利特性，前期对利润会形成一定影响，渠道调整结束后，有望成为业绩增长助力。
　　费用投入加大，盈利能力承压：2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为42.88%/9.46%，同比-0.56/-1.99pct；其中2024Q3毛利率和净利率分别为42.01%/6.75%，同比-2.29/-4.93pct。费用端，公司2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46%/3.56%/15.61%，分别同比+1.17/+0.14/+0.07pct；其中24Q3季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由于公司积极布局新产品新市场，以及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
　　盈利预测：总体上公司正处于业务耕耘期，后续随着产品、渠道和市场的匹配，有望实现业绩放量，进入收获期。我们预计公司2024-2026年实现营收55.85/64.84/74.66亿元，归母净利润5.71/7.00/8.81亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股，对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券谢春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.55亿，根据现价换算的预测PE为43.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为38.66。

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