民生证券：给予神火股份买入评级

民生证券股份有限公司邱祖学,孙二春,范钧近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为18.63元。

　　神火股份(000933)
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3实现归母净利润35.4亿元，同比下滑13.75%；扣非归母净利润34.1亿元，同比下滑15.68%。单季度看，2024Q3，公司实现归母净利润12.5亿元，同比下滑8.00%，环比增加5.09%；扣非归母净利润12.6亿元，同比下滑3.78%，环比增加9.88%。
　　点评：煤铝价格下跌，Q3毛利率环比略有下滑
　　1.量：丰水期满产，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨，新疆煤电Q3电解铝满产20万吨。云南神火3月份开始复产，Q3满产运行，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨。我们预计新疆Q3产量平稳在20万吨。
　　2.价：煤铝价格环比下跌，Q3毛利率环比下降0.92pct。24Q3铝价环比-4.75%，无烟精煤均价环比-9.36%；原料方面，Q3氧化铝价环比+5.84%，预焙阳极均价环比-4.07%，云南进入丰水期，电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善，新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3毛利率环比下降0.92pct。
　　3.Q3业绩拆分。Q3业绩环比来看，主要增利项：费用及税金（0.93亿元），营业外利润（+1.00亿元），所得税（+0.92亿）。主要减利项：毛利（-0.68亿，主要是铝价、煤价下跌影响），其他/投资收益(-0.83亿)，减值损失等（-0.13亿），少数股东损益（-0.60亿）。
　　分红：每10股派送现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占24Q1-Q3归母利润的19%。
　　核心看点：1）电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受动力煤价格影响较小，在主要电解铝上市公司中成本较低，铝板块业绩有保障，护城河较深。2）顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行，投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞，公司业绩弹性大。3）收购云南神火中小股东股权。公司2023年下半年完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权，目前云南神火持股比例58.25%。4）积极拓展高端铝箔产能。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到14万吨。
　　投资建议：电解铝基本面向好，公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元，对应现价的PE分别为9、7和6倍，维持“推荐”评级
　　风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利50.15亿，根据现价换算的预测PE为8.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.98。

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