开源证券：给予民士达买入评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对民士达进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%》，本报告对民士达给出买入评级，当前股价为16.49元。

　　民士达(833394)
　　2024前三季度营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元（+10.66%）2024前三季度公司实现营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元（+10.66%），扣非净利润6313.49万元（+27.30%），毛利率为37.53%（+1.83pcts）；其中Q3季度营收9630.88万元（+13.69%），归母净利润2644.21万元（+10.63%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为22.2/18.2/14.9倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新能源汽车电机领域需求旺盛，公司产能释放带来业绩增长，维持买入评级。
　　新能源+蜂窝芯材成为主要增长点，芳纶纸国产替代空间广阔
　　2024H1公司产品按应用领域划分，电气绝缘领域销售同比增长了4.3%，蜂窝芯材领域销售同比增长了42.7%。在新能源领域，芳纶纸可应用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域，公司产品已在新能源汽车驱动电机等领域得到应用，该领域需求旺盛。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。根据恒州诚思数据，2019-2023年中国芳纶纸消费量CAGR为9.44%；预计到2030年，我国将消耗16,261吨芳纶纸，2024-2030年CAGR为18.63%。此外，国内大部分使用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023年国内进口了杜邦2472吨芳纶纸，占全国总销量的48.31%，国产替代空间广阔。
　　300吨闪蒸无纺布产线逐步推进，价格优势有望加速国产芳纶纸国产替代公司的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，正加速闪蒸无纺布等新产品验证进度，中试线目前已有产品，客户已进行了小批量试用，防水效果良好。1500吨的生产线，计划于2025年年中建成。此外，与国外竞争对手相比，公司产品平均有大概20%-30%的价格优势，价格优势有望加速国产芳纶纸渗透。
　　风险提示：下游行业需求下滑、原料价格波动、新产品拓展不及预期的风险等。；其他风险详见倒数第二页标注1。

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