中原证券：给予仙乐健康增持评级

中原证券股份有限公司刘冉近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：境外业务保持高增，盈利显著升高》，本报告对仙乐健康给出增持评级，当前股价为24.61元。

　　仙乐健康(300791)
　　投资要点：
　　公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业总收入19.9亿元，同增28.8%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同增55.5%。其中，二季度公司实现营收10.4亿元，同增23.3%；实现扣非归母净利润为0.9亿元，同增21.2%。
　　境外业务高增，境外收入占比超半。上半年，公司的境内业务实现销售收入8.32亿元，同比增4.22%；境外业务实现销售收入11.59亿元，同比增55.16%。截至中期报告，公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%，境外收入占比超半。
　　美洲及其它境外市场销售高增，欧洲销售保持稳健增长。上半年，美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元，分别同比增长65.42%、13.78%和185.71%。美洲和其它境外市场销售高增，欧洲销售保持稳健增长。
　　主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少。上半年，主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元，同比增长26.8%、60.55%和13.29%，三者在收入中的占比分别为44.68%、24.41%和7.13%，是销售体量和销售占比较大的前三款剂型。上半年，饮品的销售额减少至1.4亿元，同比下降14.36%。
　　毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因。上半年，公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%，其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43%，至25.72%、47.79%和23.68%。按地区看，美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%，国内市场提升2.2%至34.67%，欧洲和其它境外市场微幅提升至34.45%和35.33%。通过对美国BF平台的整合运营，BF订单饱满、增长有力，业务不断减亏，促发了良好的规模效应，从而提升了在美资产的毛利率。但是，由于BF的部分剂型毛利率较低，拉低了资产整体的盈利。此外，报告期中成本处于下行周期，也是毛利率上升的主要原因。
　　随着资产运营规模扩大，公司的财务、研发和销售费率均有所上升。上半年，公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点。但得益于规模效应以及成本周期下行，本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%，净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62%。随着销售规模扩大及各项费率趋稳，公司的股东回报率有望进一步抬升。
　　投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元，参照公司8月13日收盘价，对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍。我们维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：成本上行将会导致主业毛利率回落；财务、销售等费率持续升高，将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱，将会影响公司在美业务的订单。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为14.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.75。

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