中银证券：给予华发股份买入评级

中银国际证券股份有限公司近期对华发股份进行研究并发布了研究报告《营收规模稳步增长；经营性现金流明显优化》，本报告对华发股份给出买入评级，当前股价为6.27元。

　　华发股份(600325)
　　摘要：华发股份公布2023年年报，公司实现营业总收入721.4亿元，同比增长19.4%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。公司拟每10股派发现金股息3.7元（含税），分红率为55.41%。
　　公司营收规模稳步增长，业绩承压，待结算资源充沛。2023年公司营收同比增长19.4%，归母净利润同比下降29.6%，主要是因为：1）结算利润率下滑，公司毛利率为18.1%，同比下降2.0个百分点。2）投资收益同比大幅下降81.7%至2.8亿元。3）受市场环境影响，公司计提资产减值损失15.9亿元（2022年为7.6亿元）。4）合联营项目结算利润提升，少数股东损益/净利润同比小幅提升0.5个百分点至47.0%。2023年公司净利率和归母净利润率分别为4.8%和2.5%，同比分别下降了3.3、1.8个百分点。三费率明显改善，同比下降0.7个百分点至5.7%，其中职工薪酬下降，管理费用同比下降15.0%。受利润率下滑的影响，公司ROE同比下降了5.1个百分点至8.3%。截至2023年末，公司预收账款（包括合同负债）935亿元，同比增长15.7%，预收账款/营收高达1.30X，待结算资源充沛，未来业绩保障程度仍然较高。
　　公司优化债务结构，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”；顺利完成定增。截至2023年末，公司有息负债1287亿元，同比下降2.2%，其中一年内到期的有息负债占比仅为19.6%，同比持平。2023年末公司剔除预收款后的资产负债率为63.2%，净负债率为62.6%，同比分别下降2.9、9.2个百分点，现金短债比为1.83X，同比下降0.23X，“三道红线”稳居绿档。公司近年来融资成本不断下降，截至2023
　　年末公司平均融资成本为5.48%，同比下降0.28个百分点。公司积极开展股权融资，2023年11月顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51.24亿元，控股股东华发集团参与发行认购金额约14.6亿元，占募集资金总额的28.5%。公司2024年1-4月已经发行了8.5亿元的超短期融资券、7.5亿元的公司债和6.1亿元的中期票据。
　　公司经营性现金流充裕，紧抓销售回款。截至2023年末，公司货币资金463亿元，同比下降13.1%。经营性现金流充裕，2023年公司经营性现金流净流入505亿元，同比增长31.1%，一方面，公司销售回款847亿元，同比增长17.2%；另一方面公司量入为出，减少土地和建安支出，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少11.7%。2023年公司筹资性现金流净流入114亿元，同比增长5.7%。
　　房地产开发业务：1）销售：销售排名持续提升，结构持续优化。2023年公司实现销售金额1260亿元，同比增长4.8%，销售排名升至14位，较2022年全年销售排名提升了4位；销售面积399万平，同比下降0.4%；销售均价3.15万元/平，同比增长5.2%；权益销售金额873亿元，销售权益比例为69.3%，同比大幅提升了6.8个百分点。公司调整优化了组织结构框架，成立董事局北京业务推进中心，完成华东大区和北京区域整合，形成了“3+1”业务布局。华东大区全年完成销售693亿元，销售占比55.0%，为公司销售奠定基石；华南大区全年完成销售310亿元，销售占比24.6%，增势明显；珠海大区全年完成销售191
　　亿元，销售占比15.2%，稳居珠海龙头地位；北方区域全年完成销售66亿元，销售占比5.2%。根据克而2,752.152,752.152,117.16瑞，2024Q1公司销售金额204亿元，同比下降58.5%，销售面积69万平，同比下降58.3%，销售均价2.97万元/平，同比下降0.6%。但销售排名持续提升至第11位。2）拿地：拿地聚焦一二线城市。2023年公司2,117.152,117.152,117.15通过公开竞拍、合作开发等方式新增23宗土地项目，建面497万平，均位于公司重点战略布局的核心一
　　17,999.07二线城市。根据克而瑞，2023年公司以407亿元的拿地总金额位列拿地榜单第11位（拿地金额同比基本17,228.4722,209.02持平，拿地强度为32.3%）。3）受前期销售下行影响，2023年公司新开工面积205万平，同比下降28.3%，272.98267.06255.54竣工面积515万平，同比下降22.0%。
　　公司围绕住宅主业，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。商业板块在做好主业配套
　　的同时，经营管理水平持续提升。2023年全年新开集中商业30万平、社区商业（含底商）4.7万平。物业公司业务拓展能力和服务品质持续提升，成功中标横琴“二线关”物业管理（横琴粤澳深度合作区“二26.3426.3424.2
　　线”通道及场所的物业服务）等项目，在管项目和在管面积再创新高。2023年华发物业服务（华发股份持有36.88%股份，为公司控股股东）实现收入17.8亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.49亿元，同比增长28.8%，截至2023年末，华发物业覆盖42个城市，在管项目390个，在管面积3144万平，同比增
　　长29%，合约面积6064万平，同比增长17%。上下游产业链及境外公司实现提质增效。营销公司多元获客，关键业务指标均超额完成。更新公司持续推进重点项目并取得一定进展。设计公司配合做好产品力提
　　升等技术服务工作，并完成69件专利申报。优生活（华发股份旗下租赁住房业务板块）在营门店扩至19家，总房量达5786套（13742间）。代理公司持续做大平台业务。
　　投资建议与盈利预测：
　　作为典型的成长性地方国企，大股东实力雄厚，流动性较好，融资成本进一步下降。公司2023年销售与回款均实现了优质增长，近两年大量补充核心城市优质土储，布局重心转向基本面较好的华东，未来项目
　　去化速度、结算质量均有望实现进一步提升。考虑到当前行业销售持续低迷，且结合年报最新情况，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为775/844/939亿元，同比增速分别为7%/9%/11%；归母净利润分别为18/19/20亿元，同比增速分别为1%/3%/8%；对应EPS分别为0.67/0.69
　　未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持买入评级。0.74元。当前股价对应的PE分别为9.3X/9.1X/8.4X。不过考虑到公司销售投资都具备一定韧性，已售
　　评级面临的主要风险：
　　销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.15亿，根据现价换算的预测PE为8.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.93。

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