东兴证券：给予常熟银行买入评级

东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：息差韧性较强，盈利保持行业领先》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为7.95元。

　　常熟银行(601128)
　　事件：4月29日，常熟银行公布2024年一季报，公司1Q24实现营收、拨备前利润、净利润27.0亿、17.3亿、9.5亿，分别同比+12.0%、+21.1%、+19.8%。年化加权平均ROE为14.74%，同比上升0.91pct。点评如下：
　　规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。
　　1Q24常熟银行营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.8%，增速较2023年-0.1pct、+0.2pct，在行业中领先。从1Q24盈利归因拆解来看，主要驱动因素为规模高增、非息支撑以及费用成本节约。规模、非息和成本正向贡献盈利约15.4pct、6.4pct和9.1pct，净息差收窄负向拖累9.8pct。边际变化来看，规模贡献度略有下降，非息、成本贡献度提升，净息差拖累较23Y有所加大。
　　收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益高增。（1）核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.1%，增速较23Y下降3.3pct；降幅好于可比同业，保持较强增长动力。（2）其他非息收入同比+67%，主要贡献来自投资收益（1Q24实现投资收益556亿，同比增276.8%），其他非息收入占营收比重14.5%，同比上升4.8pct。
　　成本端：费用管控效果持续显现，拨备前利润增速达21%。（1）1Q24管理费用同比-1.6%，成本收入比为35.3%，环比继续下降1.6pct，对盈利的正向贡献提升。拨备前利润同比+21.1%，增速环比提升5.9pct。（2）信用减值损失同比+21.1%，拨备进一步夯实。
　　存贷规模保持高增，存款占比提升、负债结构优化。
　　一季度公司保持信贷较快投放，季末贷款、金融投资分别同比+15%、16%，增速较23年末持平、-4.6pct。单季新增贷款128亿，同比多增17亿。其中，新增对公、个贷占比分别为62%、24%，符合公司信贷投放的季节规律。
　　季末存款同比+18%，增速较23年末+1.9pct。在年初以来行业存款竞争加剧背景下，常熟银行存款依然保持高增。从负债结构看，存款占比提升，其他主动负债占比下降，结构优化有助于负债成本管控。
　　1Q24净息差较23Y小幅收窄，单季环比4Q23企稳回升。
　　常熟银行1Q24净息差为2.83%，较2023年下降3BP，降幅小于行业平均水平。测算期初期末口径下，1Q24净息差为2.63%，环比4Q23提升22BP。其中，生息资产收益率环比上升21BP，或与公司做小做散、高定价贷款占比提升有关；计息负债付息率环比下降1BP，主要得益于负债结构优化、存款挂牌利率下调。
　　考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面（23年末异地贷款占比67.9%，同比上升0.7pct），坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端，预计随着存款逐步到期重定价，降息效果将陆续体现。净息差有望保持行业领先水平。
　　资产质量总体稳健，拨备水平高位提升。
　　一季度末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比微升1BP。测算单季度不良净生成率为-0.08%，不良生成平稳。关注贷款率为1.24%，环比+6BP。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.2%、4.11%，环比提高1.3pct、0.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。
　　投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年4月29日收盘价7.5元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.39%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.84亿，根据现价换算的预测PE为5.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.87。

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