中银证券：给予比音勒芬买入评级

中银国际证券股份有限公司杨雨钦近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《24Q1经营情况亮眼，盈利水平仍维持提升》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为29.85元。

　　比音勒芬(002832)
　　公司于4月26日发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现营收35.36亿元，同增22.58%，归母净利润9.11亿元，同增25.17%，扣非净利润8.67亿元，同增29.36%。23Q1营收12.68亿元，同增17.55%，归母净利润3.62亿元，同增20.43%，扣非净利润3.51亿元，同增21.87%，公司营收与业绩持续高增，盈利水平仍保持增长趋势，看好公司成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　渠道扩张+精准营销推动线上线下保持快速增长。2023全年公司实现营收35.36亿元，同增22.58%，归母净利润9.11亿元，同增25.17%，在内需弱复苏背景下仍维持高速增长，彰显品牌强劲增长动能。分渠道看，直营渠道营收23.95亿元，同增34.55%，公司把握国内高端运动市场风口，继续聚焦品牌力提升，打造高品质差异化产品，同时继续扩张门店数量，直营门店净增28家至607家，保持了稳健的扩张节奏。加盟渠道营收9.18亿元，同比减少2.07%，加盟渠道门店数量同增36家至648家。线上方面，公司积极布局各大电商平台，加大广告投放，并施行精准营销策略，推动营收增长16.08%至1.95亿元。
　　24Q1收入业绩维持高增速，彰显品牌强劲增长动能。24Q1公司实现营收12.68亿元，同增17.55%，归母净利润3.62亿元，同增20.43%，当前国内需求仍处于弱复苏过程，公司营收业绩维持高增速，彰显较强的品牌力以及产品力。
　　盈利能力仍在上升趋势中，现金流稳健增长。公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，2023年毛利率/净利率提升1.21pct/0.54pct至78.61%/25.76%。24Q1公司盈利能力继续提升，毛利率/净利率同比提升0.32pct/0.68pct至76.03%/28.55%。公司费用率整体维持稳健。24Q1存货周转天数同降40天至200天，公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。24Q1经营性现金流同增7.34%至5.44亿元，净现比为1.50，现金流情况良好。
　　产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。
　　估值
　　当前股本下，我们预计2024至2026年EPS分别为2.08/2.47/2.93元；PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品牌运营情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.56亿，根据现价换算的预测PE为14.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.9。

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