华鑫证券：给予爱普股份买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对爱普股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：四季度业绩承压，成本优化利好毛利》，本报告对爱普股份给出买入评级，当前股价为7.32元。

　　爱普股份(603020)
　　事件
　　2024年04月22日，爱普股份发布2023年年报。
　　投资要点
　　四季度业绩承压，成本优化释放毛利
　　2023年公司总营收为27.83亿元（-13%），主要系市场需求承压所致，归母净利润0.91亿元（-17%）；2023Q4公司总营收6.85亿元（-21%），归母净利润0.01亿元（2022年同期为-0.04亿元）。2023年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现；2023年公司销售/管理费用率分别为3.88%/5.27%，分别同增1pct/1pct，其中销售费用率增加主要系销售人员业务活动同比增加所致。综合来看，公司2023年净利率为4.00%（+0.1pct），基本维持稳定。现金流端，公司2023年经营净现金流为2.25亿元（+173.53%），主要系公司购买商品、接受劳务支付现金减少所致。
　　香精香料盈利能力提升，工业巧克力有望放量
　　分产品看，香精量升价跌，成本管控良好，2023年公司香精营收5.42亿元（+5%），其中销量0.97万吨（+6%），吨价5.57万元/吨（-1%），虽受下游需求不足影响，但公司及时调整产品结构、加大客户服务支持力度，实现收入增长，同时得益于成本管控有效，香精毛利率同增3pct至35.73%；香料量跌价增，盈利能力提升，2023年香料营收1.92亿元（-11%），其中销量0.06万吨（-29%），吨价32.97万元/吨（+25%），叠加公司合理管控原材料成本波动，香料毛利率同增3pct至31.62%；食品配料量跌价增，工业巧克力放量可期，2023年食品配料营收20.23亿元（-17%），其中销量3.26万吨（-26%），主要系需求端变化，乳制品行业低迷、工业巧克力制造业务相对承压所致，随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。同时，工业巧克力板块高毛利产品占比提升、工艺改善，拉升食品配料吨价同增11%至6.21万元/吨，但受制于乳制品盈利拖累，食品配料板块毛利率同减2pct至7.10%。分渠道看，公司经销/直销渠道营收分别为5.74/21.83亿元，分别同减20%/11%。
　　盈利预测
　　公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据年报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.12%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.4亿，根据现价换算的预测PE为20.78。

最新盈利预测明细如下：

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