天风证券：给予致欧科技买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长》，本报告对致欧科技给出买入评级，当前股价为25.21元。

　　致欧科技(301376)
　　公司发布2023年财报
　　23Q4实现收入19.4亿，同比+45.0%，归母净利润1.3亿，同比+60.6%，扣非归母净利润1.2亿；
　　23年实现收入60.7亿，同比+11.3%，归母净利润4.1亿，同比+65.1%；扣非归母净利润4.3亿，同比+71.8%；23年毛利率36.3%，同比+4.7pct，净利率6.8%，同比+2.2pct。
　　23年拟分红2亿元，分红比例约49%。
　　公司营收利润双增长主要系：1）公司开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模进一步扩大；2）整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格；3）2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；4）欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。
　　核心客户稳健，新品放量，品类+渠道拓展驱动成长
　　分品类：23年家具系列27.1亿，同比+4.8%（H2同比+26.1%），毛利率36.6%，同比+6.0pct；
　　家居系列22.9亿，同比+22.3%（H2同比+38.8%），毛利率37.2%，同比+3.3pct，其中欧洲地区保持稳健增长，部分品类在北美取得一定竞争优势；
　　宠物系列5.2亿，同比+37.3%（H2同比+50.1%），新品表现出色，市场布局初显成效；
　　庭院系列4.7亿，同比-12.3%，主要系夏季天气因素及市场总量下降。
　　公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代，CMF提升研发效率、缩短产品开发周期，23年公司首批系列化产品EKHO Collection上市，此外开发免工具安装模块化产品配件，全年研发费用0.6亿，同比+33.5%。
　　分渠道：23年亚马逊45.6亿，同比+11.6%；OTTO2.5亿，同比+81.0%；独立站1.4亿，同比+22.1%；
　　公司依托亚马逊核心客户放量，广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等，23年成功拓展SHEIN、TikTok、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，线下入驻美国线下商超Hobby Lobby的KA渠道。
　　截止24Q1末，公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名TOP20的ASIN分别有314/340/91个，且在德法英意等站点家居家具类目排名第一，品牌影响力提升降低获客成本。
　　分区域：23年欧洲37.3亿，同比+21.6%，毛利率38.9%，同比+5.5pct，主要系消费复苏，且公司仓储渠道具备先发优势，新品加速上市，OTTO等渠道贡献增加；
　　北美21.7亿，同比-3.2%，毛利率32.4%，同比+3.1pct，上半年竞争加剧淘汰清货，Q3起新品陆续到货，Q4收入同比+36.4%；
　　此外新兴市场稳步开拓，23年日本收入0.5亿，同比+3.3%；其他地区收入0.3亿，同比+52.2%。
　　海外仓布局完善，供应链管理高效
　　公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。
　　同时，公司将在24年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司对标宜家、好看不贵，我们预计24-26年归母净利润分别5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.98%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.94亿，根据现价换算的预测PE为19.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.91。

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