中泰证券：给予中大力德增持评级

中泰证券股份有限公司冯胜近期对中大力德进行研究并发布了研究报告《业绩基本符合预期，持续加大研发投入》，本报告对中大力德给出增持评级，当前股价为30.64元。

　　中大力德(002896)
　　投资要点
　　事件：4月16日，公司发布2023年度年报。2023年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润7314.8万元，同比增长10.22%；实现扣非后归母净利润5645万元，同比增长12.17%。2023年Q4，公司实现营业收入2.6亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润1582.3万元，同比下降33.38%；实现扣非后归母净利润1062.5万元，同比下降43.66%。
　　2023年公司营收稳健增长，盈利能力小幅下滑：
　　（1）分业务收入来看：①智能执行单元全年收入4.8亿元，同比增长57.9%；②减速电机全年收入3.4亿元，同比下降8.2%；③精密减速器全年收入2.4亿，同比增长18.3%。2023年，智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为44.7%/31.6%/22.1%，较2022年变动比例分别为+10.5pct/-10pct/-0.5pct。
　　（2）2023年，公司整体毛利率为22.9%，相较2022年下降1.2pct，主要原因是①产品结构调整，减速电机业务收入占比下降且毛利率相对较高，2023年智能执行单元/减速电机/减速器的毛利率分别为23.7%/28.8%/13.5%；②海内外收入结构变化，2023年海外收入占比为5.7%，较2022年下降4.3pct，2023年国内/国外毛利率分别为21.7%/41.8%；③销售模式变化，2023年直销占营业收入的比重为59.2%，较2022年下降5.8pct，2023年直销/经销毛利率分别为24.4%/20.6%。
　　（3）2023年，公司整体净利率为6.8%，较2022年下降0.6pct。公司销售费用/管理
　　费用/研发费用/财务费用分别为0.44/0.62/0.7/0.03亿元，分别同比增长+25.2%/+23.9%/+31.4%/-75.7%。
　　精密减速器业务有望持续稳健发展：
　　工业机器人国产替代加速，减速器等核心零部件国内市场需求有望扩张。2023年中国工业机器人市场增速放缓，全年销量累计28.3万台，同比微增0.4%，但内资工业机器人品牌全年销量整体增长率达到28%，市场份额首度突破45%。公司全面布局行星/RV/谐波三大精密减速器，技术积累深厚，市场地位领先。2023年公司精密减速器业务同
　　比增速达18.3%，国产替代趋势下有望持续增长。
　　智能执行单元业务延续高速增长：
　　公司实现产品结构升级，战略领先有望巩固发展市场地位。公司传统产品减速电机营
　　收占比由2013年的83.5%下滑至2023年的31.6%；同时，机电一体化作为公司的产品发展战略，其产品形式智能执行单元自2021年推出以来增量显著，2022-2023年同比增速分别为108.7%/57.9%，2023年营收占比已达44.7%。公司积极布局机电一体化产品，零部件集成化趋势下具备卡位优势。
　　保持高强度研发投入，积极开展佛山地区产业布局：
　　公司重视精密传动与控制等技术发展，积极搭建研发人才体系，重视研发投入。2023年，公司研发人员数量同比增长3.7%，30岁以下研发人员数量同比增加29.7%；同时，研发费用增速显著高于营收增速，研发费用率为6.5%，较2022年提升0.5pct。
　　佛山地区产业布局进度较快。2023年4月公司发布公告，拟使用1.15亿元可转债募集资金建设智能执行单元及大型RV减速器生产线项目，2023年投入金额达0.62亿元，投资进度过半。我国华南地区是国内重要的工业机器人产业集群之一，加快建设佛山地区产业布局有望为公司带来更多客户资源。
　　盈利预测：公司是精密减速器头部企业，考虑到宏观环境因素，我们预计公司2024-2
　　026年归母净利润分别为0.87/1/1.2亿元（2024-2025年前值分别为1.1/1.4亿元），对应PE分别为51、43、36倍，维持“增持”评级。
　　风险提示事件：宏观经济环境变化风险；人形机器人商业化进度不及预期风险；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；公司精密减速器业务发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券徐碧云研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.84%，其预测2024年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为44.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。

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