中银证券：给予税友股份买入评级

中银国际证券股份有限公司杨思睿,刘桐彤近期对税友股份进行研究并发布了研究报告《税友股份用户数高速增长，SaaS盈利能力显著提升》，本报告对税友股份给出买入评级，当前股价为22.13元。

　　税友股份(603171)
　　公司发布23年年报，全年实现收入18.3亿元（同比+7.7%），归母净利0.8亿元（同比-42.1%），扣非净利0.6亿元（同比-40.2%）。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B端盈利能力显著提升，全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　研发费用增长与G端用户预算收紧导致净利下滑。公司23年净利同比下降主要是由于：（1）公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用为4.8亿元（+12.4%），研发费用率为26.5%同比增长1.1Pcts。（2）G端数字政务业务受用户预算持续收紧影响，毛利率同比下降11.3Pcts。
　　B端盈利能力显著提升，中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B端业务盈利能力显著提升，实现营收10.8亿元（同比+13.8%），净利2.5亿元（同比+37.4%），净利率为22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企业客群ARR为5.3亿元（同比+8.0%），年末高价值用户6.1万户（同比+77.3%）。财税代理客群ARR为5.2亿元（+24.0%），年末付费用户510.0万户（+34.2%）。创新业务方面，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，23年平台金额续费率持续增长。
　　垂直领域财税大模型建设全面启动，发展数字新质生产力。“发展新质生产力”被列为24年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力，顺应大语言模型技术突破，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下，公司财税SaaS业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.7、3.7和4.1亿元（考虑G端预算影响，下修30%-37%），EPS为0.66、0.91和1.01元，对应PE分别为32X、23X和21X。公司B端盈利能力显著提升，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券雷棠棣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为31.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.95。

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