中邮证券：给予索菲亚买入评级

中邮证券有限责任公司杨维维近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《Q1业绩表现亮眼，分红比例高》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为16.71元。

　　索菲亚(002572)
　　事件：
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预增报告：2023年公司实现收入116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润11.35亿元，同比+21.06%。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），目前股息率达6.3%。
　　2024Q1公司预计营业收入19.85-21.66亿元，同比+10%-20%；归母净利润1.57-1.88亿元，同比分别+50%-80%；扣非后归母净利润1.35-1.61亿元，同比分别+50-80%。业绩表现靓丽，主要为公司订单较为充足，整装渠道、米兰纳品牌表现强劲，公司持续降本增效以及上年同期低基数原因。
　　主品牌客单值提升，木门业务放量明显
　　分产品看，2023年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门其他主营业务分别实现收入94.11、12.44、5.89、2.13亿元，同比分别+2.54%、-2.23%、+35.73%、+19.00%，衣柜及配套品稳步增长，橱柜及配件业务同比下滑，木门业务放量明显；毛利率分别为37.75%、24.75%、29.77%、12.68%，同比分别+3.43pct、-0.43pct、+5.82pct+0.94pct，除橱柜及其配件外，其他产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚、米兰纳工厂平均客单价同比分别+6.30%、+6.57%，整家定制战略效果持续体现。
　　整装渠道表现靓丽，经销毛利率同比增加
　　分渠道看，2023年公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27、3.15、14.51、0.63亿元，同比分别+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%；毛利率分别为37.53%、64.83%、15.34%、36.56%同比分别+3.31pct、+1.86pct、-1.53pct、+20.33pct，除大宗渠道外其他渠道毛利率均有提升。公司整装渠道持续发力，2023年整装渠道收入同比+67.52%，截至2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。
　　产品结构优化，盈利能力提升明显
　　2023年公司毛利率、净利率分别为36.15%、11.34%，同比分别+3.16pct、+1.76pct，受益于公司产品结构优化，木门品类规模效应发挥以及公司降本增效，盈利能力提升明显。净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司2023年对部分风险系数相对较高的大宗客户应收账款坏账损失1.84亿元（上年同期0.45亿元）。
　　投资建议：
　　持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2024-2026年收入分别为130.71/145.13/159.51亿元，同比分别+12.05%/+11.03%/+9.90%；归母净利润分别为14.88/16.47/18.14亿元，同比分别+17.97%/+10.67%/+10.13%，对应PE分别为10/9/8倍维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.66亿，根据现价换算的预测PE为11.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为21.16。

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