开源证券：给予天士力买入评级

开源证券股份有限公司余汝意近期对天士力进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展》，本报告对天士力给出买入评级，当前股价为15.08元。

　　天士力(600535)
　　营收稳健增长，归母净利润扭亏，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收86.74亿元（同比+0.42%，下文皆为同比口径）；归母净利润10.71亿元（+505.34%）；扣非归母净利润11.81亿元（+60.11%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为66.8%（+2.75pct），销售净利率为11.72%（+15.69pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为34.4%（+0.89pct）；管理费用率为3.95%（-0.33pct）；研发费用率为10.57%（+0.75pct）；财务费用率为-0.22%（-0.57pct）。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，新增2024-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为19.7、18.3、16.9倍，维持“买入”评级。
　　心脑血管、感冒发烧等领域营收增长稳健，肝病治疗产品受集采因素扰动
　　分行业来看，医药工业方面，中药营收59.71亿元（+6.62%）、化学制剂药营收12.03亿元（-5.3%）、化学原料药营收0.57亿元（-19.67%）、生物药营收1.9亿元（-23.47%）；医药商业方面，板块营收为12.15亿元（+0.35%）。
　　分产品来看，心脑血管治疗领域营收52.54亿元（+3.45%）；抗肿瘤营收1.9亿元（-39.67%）；感冒发烧营收5.08亿元（+18.42%）；肝病治疗营收6.57亿元（+12.96%）；其他类营收8.12亿元（+3.38%）。其中，肿瘤产品收入同比下降幅度较大主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。
　　研发创新持续推进，中药、生物药、化药协同发展
　　公司积极推进研发创新，截至2023年底，通过“四位一体”模式拥有98款在研产品管线，包含1类创新药41款，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，2023全年研发投入13.15亿元（+29.49%），侧面反映公司在加强研发创新核心竞争力的同时，正逐步建设完善的产品梯队，为公司未来持续向好发展提供基础。此外，公司现代中药创制全国重点实验室组建成功，“科创中国”现代中药研发创新基地将持续赋能，助力公司站稳现代中药研发领先地位。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发进展不及预期，产品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券伍云飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.31%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.7亿，根据现价换算的预测PE为18.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.17。

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