天风证券：给予首旅酒店买入评级

天风证券股份有限公司何富丽近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《23年业绩符合预期，关注24年开店进展》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为14.88元。

　　首旅酒店(600258)
　　事件概述：
　　1）2023全年实现营收77.93亿元/yoy+53%、较19全年恢复度94%；归母净利7.95亿元/22年同期-5.77亿元、较19全年恢复度90%；扣非净利7.19亿元/22年同期-6.74亿元、较19全年恢复度88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023年公司经营活动现金流净额为40.14亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23年5月同控合并诺金）。
　　2）23Q4营收18.82亿元/yoy+50.4%、较19Q4恢复度90%；归母净利1.10亿元/yoy+144%、较19Q4恢复度67%；扣非净利0.94亿元/yoy+134%、较19Q4恢复度74%；23Q4经营活动现金流净额为6.36亿元/yoy+69%。
　　业务细项：23全年酒店/景区收入较19年恢复度93%/115%
　　1）收入层面，23年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收53.34/19.42/5.16亿元、同比增长47%/51%/177%，较19年恢复度为85%/123%/115%；23Q4酒店/景区业务营收17.49/1.33亿元，较19Q4恢复度89%/111%。
　　2）业绩层面，23全年公司利润总额11.07亿元，酒店业务税前利润8.63亿元（Q1-Q4为0.04/2.32/5.21/1.07亿元）、22年/19年同期为-7.18/11.03亿元，景区业务税前利润2.44亿元（Q1-Q4为1.15/0.42/0.47/0.40亿元）、22年/19年同期为-0.10/1.74亿元。
　　开店进展：23年开店目标达成率约78%，中高端酒店占比持续提升，24计划新开1200-1400家门店
　　1）23全年新开店1203家/yoy+37%（较23年开店目标1500-1600家达成率约78%），关店923家/yoy+14%，净开店280家/22年为67家。23Q4新开店340家/yoy+32%（23Q3为337）、关店319家/yoy+96%（23Q3为256），净开店21家/22Q4为95家（23Q3为81）。公司今年计划开店1200-1400家。
　　2）开店结构方面，23Q4轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家；23全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店194/204/-112/-6家。3）期末门店方面，截至23Q4开业门店总数达6263家，其中中高端酒店数占比提升1.0pct至27.5%（房量占比提升1.3pct至39.4%）、轻管理酒店数占比下降0.5pct至42.2%（房量占比下降0.2pct至25.6%）、加盟模式酒店数占比提升0.2pct至89.8%（房量占比提升0.3pct至83.9%）。截至23Q4储备店2035家、环比净减少16家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。
　　RevPAR恢复度：23Q4不含轻管理RevPAR恢复度100.3%，Occ尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店RevPAR138元/yoy+45%、恢复至19年同期的91%（Q1/Q2/Q3恢复度分别92%/100%/106%），其中ADR220元/yoy+21%、恢复至19年同期的113%，Occ62.6%/yoy+10.3pct、比19年同期下降15.0pct；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的95%。23Q4首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的100%（Q1/Q2/Q3恢复度分别100%/109%/117%），23全年约恢复至2019年同期的106.5%。
　　2）分档次看，23Q4经济型/中高端/轻管理RevPAR同比增长43%/53%/26%、较19年同期恢复度为94%/85%/81%；ADR较19年同期恢复度分别为113%/96%/98%；Occ分别为67.3%/64.9%/51.2%、较19年同期下降13.4/7.7/10.7pct。
　　盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券王越研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.8亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.8。

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