西南证券：给予九阳股份增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《营收承压，外销增长明显》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为10.51元。

　　九阳股份(002242)
　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收96.1亿元，同比-5.5%；归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；扣非净利润3.5亿元，同比-35.8%。单季度来看，Q4公司实现营收28.3亿元，同比-12.9%；归母净利润0.3亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润0.1亿，同比-84.2%。2023年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到29.4%，同比降低13.8pp。
　　外销大幅增长，带动西式电器微增。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4亿元/37亿元/23.1亿元/4.2亿元，分别同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2西式电器实现双位数增长，主要系外销增长拉动；分地区来看，境内/境外分别实现营收73.7亿元/22.4亿元，分别同比-16.7%/+68.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.1亿元/44亿元，分别同比-15.4%/9.5%。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。
　　内外销结构变化，毛利率有所承压。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/20.3%/23.2%，分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；内外销毛利率分别为31.1%/8.6%，推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.8%/4%/-0.6%/4%，分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；净利率来看，2023年公司净利率为4.1%，同比减少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。
　　持续完善直营渠道，发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整，同时聚焦小家电主业，定位中高端市场，持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品，推出了0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器业务板块，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上，创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术，真正实现全链路的抑菌除味。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.63元、0.73元、0.82元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.42亿，根据现价换算的预测PE为14.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为12.91。

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