平安证券：给予上汽集团增持评级

平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《深耕海外成果显著，新能源转型继续深入》，本报告对上汽集团给出增持评级，当前股价为15.27元。

　　上汽集团(600104)
　　事项：
　　公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入7262.0亿元（同比+0.72%），实现归母净利润141.1亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4亿元（同比+11.7%）。分红预案为每10股派送现金红利3.69元（含税）。单四季度看，公司实现归母净利润27.0亿元，实现扣非归母净利润5.7亿元。
　　平安观点：
　　海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。2023年公司实现整车销量502.1万台，同比下降5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为98.6万/140.3万台，同比分别增长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2023年销量分别为121.5万/100.1万台，同比分别下滑8.0%/14.5%。新能源车方面，公司2023年共销售112.3万台，同比增长4.6%，其中智己汽车销售3.8万台，同比增长665.1%。海外市场方面，公司2023年海外销量达到120.8万台，同比增长18.8%，连续8年保持整车出口国内行业第一。
　　自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。2023年公司投资收益达到149.5亿元（同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在2023年分别实现净利润31.3亿（同比-64.1%）/25.4亿（同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益28.4亿（同比-60.3%）。自主板块方面，公司2023年自主业务毛利率为3.9%，同比增加1.5个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.6亿元，相比2022年基本保持稳定。
　　新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。根据年报数据，公司2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己LS6上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司2023年15万以上新能源乘用车销量占比达到43.6%，较2022年提升19.2个百分点。海外市场方面，MG品牌全球年销量达到80万台，欧洲成为公司首个“20万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。
　　盈利预测与投资建议：在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025年的净利润预测，我们预计公司2024~2025年净利润预测为130.1亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7亿/124.5亿元），同时新增公司2026年净利润预测为116.0亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券宋亭亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利168.52亿，根据现价换算的预测PE为10.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.62。

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