东吴证券：给予伯特利买入评级

东吴证券股份有限公司黄细里近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：品类拓展海外战略双轮驱动全年业绩符合预期》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为55.8元。

　　伯特利(603596)
　　投资要点
　　公告要点：公司公布2023年年报，业绩处于业绩预告区间，基本符合预期。2023年实现营收74.7亿元，同比+34.9%；实现归母净利润8.9亿元，同比+27.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比+36.8%。公司2023年Q4实现营业收入23.7亿元，同环比分别+27.7%/+17.8%；实现归母净利润2.97亿元，同环比分别+34.4%/+23.9%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同环比分别+65.7%/45.1%。
　　线控制动收入快速提升，墨西哥工厂产能爬坡尚需时间。2023年子公司伯特利电子（线控制动等汽车电子产品主体）收入9.91亿元（同比+48%），净利润0.59亿元（同比+150%），净利率6%（同比+2.4pct），利润跟随产能爬坡快速释放；威海伯特利（轻量化主体）收入13.64亿元（同比+19%），净利润2.33亿元（同比+21%），净利率17%（同比+0.3pct）；浙江万达2022年并表，2023年为完整收入贡献年份，收入利润弹性较大，2023年收入10.3亿元（同比+80%），净利润0.46亿元（同比+1219%），净利率4.5%（同比+3.9pct）；墨西哥公司收入437万元，净利润-0.27亿元，处于量产爬坡初期盈利能力较低。
　　产能扩张与品类拓展共振，底盘全域布局空间广阔。2023年公司把握下游需求制动产品处于扩张周期同时业务开拓取得不俗进展，线控制动方面新增35万套/年WCBS阀体机加产能，新增36万套/年WCBS总成组装产能，新增定点项目50项。品类拓展叠加产品迭代，2023年公司实现WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试，EMB产品得到客户好评。同时公司加紧布局转向领域，有望通过技术迁移掌握悬架方面核心技术，成为稀缺的底盘XYZ三轴全域布局的国产厂商。
　　发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能，尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展，公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年营收为101.3/141.3亿元，预计2026年营业收入187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；基本维持2024-2025年归母净利润为12.1/16.6亿元，预计2026年归母净利润为21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陶亦然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.83亿，根据现价换算的预测PE为20.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为80.61。

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