华鑫证券：给予盐津铺子买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩高质量增长，品牌势能持续向上》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为75.67元。

　　盐津铺子(002847)
　　事件
　　2024年03日26日，盐津铺子发布2023年年报、2024年第一季度业绩预告。
　　投资要点
　　业绩高质量增长，盈利能力有望持续优化
　　2023年公司总营业收入41.15亿元（同增42%），主要系公司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净利润5.06亿元（同增68%），扣非净利润4.76亿元（同增73%），主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效果显现。2023Q4公司总营业收入11.11亿元（同增20%），归母净利润1.10亿元（同增33%），扣非净利润1.00亿元（同增21%）。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5-1.7亿元（同增34%-52%），扣非净利润1.3-1.5亿元（同增32%-53%），业绩延续增长势能。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为31.06%/9.89%，分别同比-0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议，2024年毛利率端有望进一步优化。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为12.53%/4.44%，分别同比-3pct/-0.1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为13.17%/4.77%，分别同增0.4pct/1pct，主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应摊平下费用率保持相对稳定。
　　新品培育红利释放，量贩零食/电商渠道延续高增
　　分产品看，2023年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他的营收分别为14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比增长57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。辣卤零食持续夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼，公司品类开发能力不断得到市场验证，品项储备充足。随着马铃薯粉基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡，公司有望进一步整合产业链，从而优化生产成本。分渠道看，2023年直营/经销和其他/电商渠道营收分别为3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10%/40%/98%。截至2023Q4，总经销商3315家，较2023年年初净增加832家。经销和其他渠道增长主要系量贩零食系统贡献增量，同时公司电商渠道开发红利释放，目前在抖音等平台取得行业领先地位，2024年公司将针对电商平台分品类精耕细作，借助供应链优势进一步扩大市占率。
　　盈利预测
　　我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE分别为19/14/10倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.51亿，根据现价换算的预测PE为20.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为88.46。

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