天风证券股份有限公司吴立,唐家全近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《收入端增长符合预期,结构变化影响盈利表现》,本报告对舍得酒业给出买入评级,当前股价为82.5元。
舍得酒业(600702)
事件:公司发布2023年报,2023年实现营收70.8亿元,同比+16.9%,实现归母净利润17.7亿元,同比+5.1%;2023Q4实现营收18.4亿元,同比+27.6%,实现归母净利润4.8亿元,同比-1.9%。
大众价格带补齐增长,省外拓展有序推进。
收入端,23年酒类收入65.6亿元,同比增长16%,其中Q4同增28%,单季差异较大主因22Q4回款滞后的低基数因素。分产品看,中高档酒收入同比+16%,Q4单季增速有所补齐(同比+33.8%),23年全年销量同比+27.9%,全年吨价同比-9.3%,判断量增价减主要源于:舍之道受益宴席回补增长较快,次高端核心单品品味增势平稳,高端产品有所承压。普通酒收入同比+16.1%,沱牌系列增长势头较强。分区域看,四川省内/省外收入同比增长16.8%/15.6%,省内外增速均衡。省外重点城市会战持续发力,Q4省外增速较高(同比+36.8%)。
渠道端,23年末共经销商2655家,退出400家,净增497家,均大幅高于22年,主要源于公司加大渠道调整力度,渠道不断提质。
净利率同比下滑,毛利与费用均有拖累。
23年实现归母净利率25%,同比-2.8pct,主要受毛利率下滑(同比-3.2pct)与销售费用率提升(同比+1.4pct)拖累,Q4单季则更为明显:1)毛利率方面,大众价格带产品增量导致产品结构下移,毛利率有所摊薄,夜郎古并表亦有影响;2)销售费用方面,公司发力省外重点城市会战,同时加大消费者端营销,销售费率提升。24年公司巩固提升客户关系,强化C端,我们预计全年费率保持平稳。
库存去化,基本面边际向好。
进入24Q1公司坚持“强动销,控库存”,从渠道方面看,春节动销回暖带动库存消化,批价维持稳定,基本面逐步向好。年初品味宣布提价,公司践行长期主义,伴随库存良性发展将对批价形成支撑。全年业绩在量价理顺基础上有望兑现稳健增长。中长期来看,品牌端聚焦文化营销,渠道端加强BC联动与消费者触达,区域端推进首府攻坚与全国化拓展,良性增长下的业绩弹性释放仍可期待。
由于公司高端产品短期承压,我们下调24年收入&归母净利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为12%/15%/15%(金额79.61/91.63/105.19亿元,24-25年前值85.66/103.90亿元),归母净利润增速分别为13%/16%/16%(金额20.07/23.21/26.99亿元,24-25年前值21.81/27.07亿元)对应PE分别为14X/12X/11X。
风险提示:消费疲软;行业竞争加剧;省外拓展进程不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.8%,其预测2024年度归属净利润为盈利20.55亿,根据现价换算的预测PE为13.37。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级21家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为123.33。
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