国金证券：给予上海家化买入评级

国金证券股份有限公司近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《24年轻装上阵，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为19.31元。

　　上海家化(600315)
　　事件简评
　　公司3月18日成功举办“致美致时代”2024年发布会。
　　经营分析
　　内部主动调整经营（如百货降低社会库存、收缩代理业务&传统CS渠道等）处阵痛期，外部国内线下消费恢复不及预期、海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软，致使23年业绩承压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润65.98/5/3.15亿元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%，其中国内业务净利润同比增75%。单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润15.06/1.06/0.16亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。
　　毛利率改善，品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23年毛利率同比+1.85PCT至58.97%，主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降；销售费用率41.98%、同比+4.66PCT，主要系加大对品牌建设和人群招新的投入；管理费用率同比+0.5PCT至9.34%；扣非净利率4.77%、同比-2.2PCT（剔除准则调整影响）。
　　美加净“老Baby天团”破圈，兴趣电商表现亮眼。分品类看，23年护肤/个护家清/母婴/合作品牌同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37%。分品牌看，玉泽高个位数增长；美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万，25-40岁的主流消费人群接近60%，客单价提升50%+，后续六神、家安望复制方法论。分渠道看，线上同比+1%,其中兴趣电商增速超100%；线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。
　　盈利预测、估值与评级
　　23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。
　　下调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.13/7.18/8.22亿元，同比+22.51%/+17.24%/+14.48%，对应24-26年PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券周明蕊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.29亿，根据现价换算的预测PE为20.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.0。

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