中泰证券：给予大业股份买入评级

中泰证券股份有限公司冯胜近期对大业股份进行研究并发布了研究报告《风电项目获批，盈利弹性陡增》，本报告对大业股份给出买入评级，当前股价为10.16元。

　　大业股份(603278)
　　报告摘要
　　事件：3月11日，公司发布公告，公司新能源项目获得潍坊市核准，涉及200MW分散式风力发电项目，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时，实现风力发电的“自发自用，余电上网”。
　　点评：
　　1）用电大户，成本高企，“自发自用，余电上网”风电项目稀缺性凸显。①近年来公司用电量逐年增长，按照其“十四五”发展规划，2025年公司目标生产能力达到100万吨，届时公司年用电量将超过10亿度。风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。②本次风电“自发自用，余电上网”项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、特向政府申请建设的分散式风力发电项目，其体量达200MW，在山东省民营企业中十分稀缺。
　　2）提升绿电比例，积极应对“碳边境调节机制”。公司目前海外市场营收占比约25%，根据规划，未来3至5年海外收入占比将提升至40%以上，日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。欧盟的碳边境调节机制（CBAM）将在2026年正式实施，要求包括钢铁、铝等产品的进口商必须收集碳排放数据，并向欧盟当局报告其碳排放量，才能继续向欧洲出口。此次公司获批项目建成后，公司将凭借自建光伏、风电等绿色能源，进一步加强公司的海外市场竞争力。
　　3）用电成本大降，利润弹性陡增
　　大业股份风电项目利润弹性测算
　　风电机组、配套储能、变电站150000207500
　　其他附属设施
　　财务费用150000*3.9%（年化利率）5850年均成本合计（万元）13350风电项目发电度数（万度）50010平均度电成本（元/度）0.267当地工业用电价格（元/度）0.720风电项目度电可节约成本（元/度）0.453风电项目预计利润（万元）22657.2
　　公司风电项目包括200MW分散式风力发电机组及配套储能、变电站等，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时。公司近几年用电成本约为0.72元/度，据我们测算，风电项目建成后，风电发电综合成本可降低至0.267元/度，对应公司利润增厚2.27亿元。考虑风电运营项目利润增厚2.27亿元，可单独给予其15倍估值，对应增厚公司市值34亿元。
　　维持“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为60.70/66.44/71.39亿元，归母净利润（不考虑风电项目带来的利润增厚）分别为1.13/1.93/3.54亿元，当前股价对应PE分别为30.6/17.9/9.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期风险；限电限产风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。

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