中泰证券股份有限公司孙颖近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《海上能源巨头，迈向国际一流》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为25.72元。
中国海油(600938)
报告摘要
中国海油：低成本、高成长、高分红的稀缺资源成长股
低成本：桶油成本全球领先，DD&A或继续下探。桶油成本的高低能够体现全球油气公司竞争力的强弱，公司成本管控成效显著，截止2022年报，桶油五项成本达30.39美元，（较2013年的45.02美元降了14.63美元）。其中，作业成本为7.74美元/桶，远低于Exxon（13.09美元/桶）和康菲石油（11.27美元/桶）等海外企业，居全球成本曲线左侧。展望未来，由于DD&A成本占桶油主要成本一半左右，控制其变化为降本重点。2015年后国内和海外油田DD&A均有所下降，随着公司不断提高勘探成功率，缩短开发周期，加强老油田精细化管理，未来仍有降本空间。
高成长：油气资源品质优异，资本开支稳中有升。储量资源：公司油气储量资源雄厚且保持持续增长态势，2017-2022年储量CAGR为5.20%，2022年达62.39亿桶。近来储量寿命维持8-10年左右，全球领先。此外，公司储量替代率自2017年起均超100%，彰显资源品质优异。资本开支：公司资本开支稳中向上，从2016年的487.33亿元增长至2023年（公告预测值）的1280.00亿元，CAGR为14.79%。根据最新战略展望，2024年资本开支预计为1300亿元。历年来资本开支目标完成度高，2019年之后始终保持90%以上。产量方面：中国海油2011-2022年的CAGR为5.9%，远超国际行业龙头，如BP（-0.4%）、Shell（-1.0%）等，产量实现逆势高增长。同时公司远期产量规划明确，2023-2026年油气目标净产量分别为655、710、790、820百万桶（以规划区间均值计算），3年CAGR为7.78%。
高分红：国企改革示范标杆，高分红体现强防御。分红表现穿越周期：近7年除2021年外股息支付率始终保持在40%以上，2022年（A/H）股息率为15.1%和13.0%。分红计划兜底：根据《股东分红回报计划》，预计2022年至2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%，无论公司的经营表现如何，2022年至2024年，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股，公司持续推行高股息计划。
原油：供需紧平衡持续，油价或维持中高位震荡。
供给：OPEC+减产履行率高。2024Q1，OPEC+成员国累计将自愿减产219.3万桶/日。结合IEA2月月报，2024年1月全球原油总供给量环比上月下降140万桶/日，减产政策执行履行效果良好；叠加巴以冲突的持续发酵，整体不确定性因素仍强。在全球油气上游资本开支缩减背景下，供给弹性或进一步减弱。
需求：全球需求低基数增长。根据IMF在2024年1月的预测，2023和2024年全球GDP增速均为3.1%，整体全球用油需求相对稳定。随全球经济衰退预期修正，国内稳增长政策持续发力下，全球原油需求有望维持低基数增长。
油价：紧平衡格局支撑油价。从供需平衡表上看，EIA最新2月月报，维持全年原油供需仍存12万桶/日的缺口的判断。中东及非洲等国高油价诉求不改，叠加美国页岩油开采成本抬升，有望对油价形成进一步支撑。我们预计，2024年Brent油价有望继续维持在70-85美元/桶区间偏强震荡。
盈利预测：预计公司2023-2025年营收为4103.1/4323.3/4565.2亿元，归母净利润为1259.0/1349.0/1408.7亿元，同比-11.2%/+7.2%/+4.4%，EPS分别为2.6/2.8/3.0元。对应PE分别为9.4/8.8/8.4（2024/2/23收盘价）。公司为油气勘探开采行业龙头，桶油成本优势显著，同时高股息铸建强防御。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济衰退风险；国际原油价格波动；国家政策变动的风险；汇率风险；油田开发不及预期风险；自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险；使用信息滞后或更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利1260.08亿，根据现价换算的预测PE为9.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为26.04。
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