开源证券：给予禾昌聚合增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对禾昌聚合进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：业绩预告超预期，新增小米汽车、零跑等新能源品牌客户》，本报告对禾昌聚合给出增持评级，当前股价为15.02元。

　　禾昌聚合(832089)
　　2023年业绩预告发布，预计归母净利润同比增长22.62%-40.14%
　　禾昌聚合2024年2月6日公布业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.12-1.28亿元，持续降本增效，综合毛利率保持了增长态势。2023年前三季度综合毛利率17.4%创2021年以来新高。由此我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.16/1.32/1.63（原1.05/1.32/1.63）亿元，对应EPS为1.08/1.23/1.52（原0.97/1.22/1.51）元/股，看好公司新能源汽车和商用车市场增长，实现成长与盈利能力同步提升，维持“增持”评级。
　　新增小米汽车等终端客户，整车市场带动订单量增加使募投有望提前满产
　　下游客户对接的终端车型等整车市场销量较好，带动订单量的增加。根据公司公告，目前合作的汽车品牌主要有：吉利、上汽、一汽、北汽、奇瑞、红旗、大众、长城、马自达、日产等。新能源品牌有：小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等，并都通过相关主机厂认证，应用于保险杠、门板、外观内饰等部位。品牌与应用种类丰富，新旧能源结构合理，对比2023年9月12日的前次披露，新增奇瑞、小米汽车、零跑三家，新终端客户拓展良好。此外禾昌聚合设立全资子公司陕西新禾润昌复合材料有限公司，募投宿迁禾润昌“年产5.6万吨高性能复合材料建设项目”已进入运营阶段，产能快速爬坡释放，在销售订单充足的情况下，预计2024Q4能够提前达到满产状态。
　　产品种类性能丰富，专利研发落地，低估值仅处于行业与市场的后15%分位
　　禾昌聚合主营改性聚丙烯等改性塑料粒子，拥有改性PP、ABS、PC、PA、PBT等多产品种类，针对耐高温阻燃高分子材料、低翘曲性改性塑料等产品的研发也已形成专利。横向与纵向对比，截至2024年2月6日，禾昌聚合PE(ttm)12.8X，所属改性塑料行业PE(ttm)中值27.1X，处于该行业后15%分位，亦处于全北交所244只个股的后15%分位。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、应收账款及应收票据坏账风险

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