天风证券：给予华图山鼎买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,孙海洋近期对华图山鼎进行研究并发布了研究报告《业绩预亏+解决同业竞争，预计成长方向明确》，本报告对华图山鼎给出买入评级，当前股价为86.44元。

　　华图山鼎(300492)
　　业绩预告释放积极信号，关注培训业务落地
　　公司发布业绩预告，23全年亏损0.58-1亿，收入2-2.9亿元，扣除后营收1.3-1.8亿，（公司营收构成为建筑设计业务+非学历培训业务，扣除项目为非学历业务收入中接受关联方委托交付存量课程的收入）。
　　2023年11-12月公司非学历培训业务亏损系:
　　1、从23年11月起开始陆续开展非学历培训并招收学员，由于招录考试季节性，通常11-12月不是招录公告发布高峰，也不是招收新学员旺季。2、主营收入里，普通班学费和协议班杂费按照授课阶段确认收入，协议班预收学费是按照约定条件达成之后确认收入，但是交付成本是按实际发生确认，成本确认时点一般早于收入确认时点。
　　另外招录考试培训课程周期较长，目前公司部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件，该部分订单对应预收款将在年末合同负债余额中体现。
　　截止2023年12月31日，公司合同负债余额超2亿，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件将逐步转化为收入。
　　3、自华图教育科技开展业务开始，已经完整的建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必须资源。
　　培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况。
　　我们认为，本次业绩预告释放积极信号：一方面、华图教育业务进展顺利，受益于品牌及教研优势、竞争格局优化等，教育核心业务稳步推进，未来业绩有望加快释放；另一方面、培训业务落地或引导市值重估。
　　当前市场供给已逐步回归理性，格局或有所变化；公职类招录培训仍是（职业）教育板块核心赛道，具备需求弹性及市场潜力。
　　签署存量课程委托交付协议，解决同业竞争风险
　　2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训，主要包括国考及省考培训、事业单位培训、医疗培训及其相应资格证培训。公司非学历类培训业务开展顺利，截至2023年12月31日已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训，共培训学员超5万人次。
　　24年1月31日公司公告与华图宏阳签署关于存量课程委托交付等相关事宜的协议，对于华图宏阳在成人非学历培训领域既有的、尚未交付完毕的学员课程，由华图宏阳委托华图教育科技完成交付；且为避免同业竞争，华图宏阳将不再从事相关领域业务。
　　协议签署进一步验证公司非学历教培业务落地节点，截至2023年12月31日，公司与华图宏阳累计发生的关联交易总额为1.2亿，其中接受华图宏阳委托交付课程产生关联交易额9568万元，向其采购设备设施、经营场地等产生关联交易额2015万元。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司拓展教育业务，华图作为头部机构的品牌、运营等优势逐步显现，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；同时我们认为当前市场供给或有一定出清，格局有所变化，看好公职类招录培训市场需求弹性及增长潜力。
　　我们据公司业绩预告调整23年收入至2.4亿（前值为0.86亿），归母净利为亏损0.79亿（前值为盈利244万）；另外考虑公司后续培训业务落地节奏仍有不确定性，24-25年我们仍仅对原有业务进行预测，预计24-25年收入分别为0.97、1.1亿，归母净利为0.07、0.13亿。
　　风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。业绩预告仅为初步核算，具体请以年报为准。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家。

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