中泰证券：给予中国中铁买入评级

中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国中铁进行研究并发布了研究报告《近期跟踪点评：国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归》，本报告对中国中铁给出买入评级，当前股价为7.87元。

　　中国中铁(601390)
　　行业基本面重申：需求、资金、项目兼备，当前基建仍为稳经济、保就业主抓手
　　需求端：地产投资持续承压、消费增速放缓，基建投资分项亮眼、托底经济增长。1）地产端看，23M4，房地产开发投资单月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面积23M5周均销售面积285万平方米，较23M4周均销售面积下降9.3%；2）消费端看，23M4社会消费品零售总额较22M4低位增长18.4%，低于Wind一致预期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增长9.8%，地产、消费景气度下行背景下，基建有望成为经济复苏抓手。
　　资金端：专项债发放提前，新一轮金融工具投放或值得期待。1）专项债方面，23M1-4，新增专项债已发行1.6万亿元，约占全年限额40%，发行节奏前置，其中约6成投向基建。截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大；2）企业债方面，23M1-4，企业中长期贷款增加7.35万亿元，较同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性开发性金融工具投放7399亿元，主要投向交通、水利、市政和产业园区，有效补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。政策性开发性金融工具可为专项债项目搭桥，具有杠杆撬动作用，稳基建、稳投资成效显著。地方财政紧张背景下，新一轮金融工具投放或值得期待。
　　水利水务投建提速，铁路固投高增。1）水利水务方面，2023年5月25日，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，推动水利水务高景气度持续。2月10日，水利部提出2023年重点推进60项重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库等11项重大水利工程实现开工，建设提速趋势显著。23Q1，全国水利建设投资额1898亿元，同比高增76.2%；2）铁路方面，23M1-4，铁路运输业固投增长14%，铁路投建或提速。
　　国企改革政策有望持续推进，财务指标持续改善，率先加码股权激励锚定成长
　　政策支持：党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步深化。1）宏观指引：自十八届三中全会对全面深化国资国企改革做出总体部署以来，国企改革从“1+N”政策体系、《国企改革三年行动方案》发展到新一轮国企改革深化提升行动，央企经营考核指标体系从“两利一率”优化为“一利五率”。今年是全面贯彻落实党二十大精神开局之年，加之二十届三中全会下半年召开在即，国企改革有望进一步走深走实；2）近期动态：2023年5月17日，国资委党委在集体学习中指出，切实发挥中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；5月11日，国务院国资委党委在扩大会议中提出，央企利用专长积极参与雄安新区重大工程建设，立足服务国家重大战略，持续深化国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能。
　　财务指标改善；23Q1业绩稳增，经营性现金流改善。23Q1，公司实现营收2726.25亿元，yoy+2.07%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；23Q1公司经营性现金流净流出380.24亿元，同比少流出113.75亿元。2022年，公司实现营收/归母净利11543.6/312.7亿元，同比增长7.6%/13.3%，增长稳健。
　　股权激励：强化业绩成长确定性。2021年11月23日，公司实施股权激励，为8大建筑央企中第2个实施股权激励的企业。考核要求：以20年为基期，22/23/24年扣非归母净利润CAGR均不低于12%。较2017-2020年公司扣非归母净利润CAGR增加0.6pct。
　　“一带一路”合作深化，属地化发展建立优势，海外营收毛利率稳增
　　“一体两翼N驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。
　　海外营收、新签稳增，毛利率持续提升。22年公司实现海外营收584.37亿元，yoy+6.7%；新签海外合同额1837.8亿元，同比高增21.1%。2020-2022年海外业务毛利率分别7.4%/8.0%/8.4%，呈持续上升趋势。
　　短期有望受益“一带一路”战略升温，中长期受益水务、环保业务布局
　　短期驱动：有望持续受益“一带一路”持续升温。23年3月，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊N108项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。
　　中长期驱动：1）2022年公司与首创生态环保集团签署合作协议，业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态，积极推进基础建设REITs项目申报工作，存量资产盘活、利润增厚可期；2）22M5，公司收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。22年，公司水利水电板块新签额985.6亿元，同比高增223.3%。水利建设政策加码、投建提速的背景下，公司该板块业务业绩有望持续增长。
　　分部估值：23年业绩对应合理估值为2690亿元，矿产资源业务估值贡献近3成
　　公司主要业务和对应估值如下：
　　基础设施建设：基建资金面向好叠加水利水务高景气背景下，公司铁路建设业务动能强劲，水利水务业务高成长可期，我们预计22-25年该板块营收CAGR+6.8%，23-25年归母净利分别282.94、310.40、341.29亿元。给予2023年估值6.3xPE，对应2023年分部估值1796亿元。
　　勘察设计与咨询服务：公司持续加强水利水电、水资源开发利用等水务水利设计能力，有望受益水利水务行业高景气度实现迅速成长。我们预计22-25年该板块营收CAGR+16.4%，23-25年归母净利分别12.73、14.80、17.32亿元。给予2023年估值10.7xPE，对应2023年分部估值137亿元。
　　工程设备与零部件制造：考虑到公司旗下中铁工业为全球盾构机龙头，持续发力水利、矿山等新兴盾构机市场，成长空间足。我们预计22-25年该板块营收CAGR+14.7%，23-25年归母净利分别7.86、8.87、10.06亿元。给予2023年估值12.8xPE，对应2023年分部估值101亿元。
　　矿产资源开发：公司持有5座现代化矿山，产品包括铜、钴、钼、铅、锌、银。22年，公司该板块实现营收75.04亿元，同比高增26.0%，毛利率达55.6%。受益钼价高增，公司该板块业绩弹性较大，为公司价值重估重要抓手。受减产、供需失衡影响，钼价格显著提升，根据安泰科，钼价23M3大幅回落后逐步企稳上升；45%-50%钼精矿23年均价达到4155元/吨度，较22年全年高增47.6%。国内经济恢复、稳增长政策有望提振钢铁需求，推动钼价格维持高位。公司22年钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%，有望受益钼矿价格高位。我们预计22-25年公司矿产资源开发板块营收CAGR+9.6%，23-25年归母净利分别57.81、60.07、62.52亿元。给予2023年估值11.4xPE，对应2023年分部估值657亿元。
　　盈利预测与投资建议：考虑到基建高景气度维持、资金面向好，铁路、水利水务投建提速等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入13109、14686、16516亿元，同比增长13.8%、12.0%、12.46%，归母净利润355.13、400.72、450.57亿元，同比增长13.6%、12.8%、12.4%，对应EPS为1.43、1.62、1.82元。现价对应PE为5.6、5.0、4.4倍。基于分部估值法，公司2023年业绩对应合理估值2690亿元，2023年6月1日收盘价对应市值1998亿元，当前公司价值低估，上调至“买入”评级。
　　风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利358.04亿，根据现价换算的预测PE为5.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中铁（601390）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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