西南证券：给予柳药集团买入评级

西南证券股份有限公司杜向阳近期对柳药集团进行研究并发布了研究报告《2022年业绩超预期，工业板块持续释能》，本报告对柳药集团给出买入评级，当前股价为24.0元。

　　柳药集团(603368)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现收入 190.5 亿元（+11.2%）；归母净利润 7亿元（+24.4%）；扣非归母净利润 7亿元（+25.7%）。单季度拆分来看，2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入 48.1/43.9/50.2/48.3 亿元，对应增速分别为 15.7%/5.5%/10.2%/13.5%；2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润2.2/1.5/2.1/1.3 亿元，对应增速分别为 6.4%/21.8%/22%/93%。
　　批发板块结构持续优化，渠道优势显著。2022年实现收入 153.2亿元（+11%），占公司总收入的 80.6%；实现归母净利润 4.5亿元（+13.7%），占公司总利润的66.6%。公司积极推动传统板块的数字化转型，在批发端抢抓优质品种，持续扩大品种优势。目前公司在广西地区医疗器械耗材市场份额较低，成长空间广阔，发挥公司渠道资源优势，积极开展药械耗材 SPD项目，提高公司器械耗材品种的市场份额。
　　零售业务调整品种结构，降本增效提升毛利率。2022 年预计实现收入 28.7 亿元（+5.4%），占公司总收入的 15.1%；归母净利润 1.2 亿元（+57.5%），占公司总利润的 17.4%。公司零售药店一直是广西地区市占率第一，利润高增长得益于公司零售战略，开店节奏放缓，去化低毛产品，加速降本增效。此外，广西地区 12月受疫情影响，四类药、抗原试剂盒、保健品，以及其他防疫物资等销量大幅增长，拉升四季度销售额。2023年公司将通过自建及加盟双轮驱动加快在空白区域市场的药店布局，计划新增门店 100 家，持续发挥批零一体化优势，推动 DTP 业务、处方外延项目的开展，落地慢病管理、互联网+医药等创新服务，构建“新零售”业态，实现零售业务稳健提升。
　　工业板块持续高增，成为核心利润增长点。工业 2022 年实现收入 8 亿元（+48.5%），占公司总收入的 4.2%；实现归母净利润 1.3 亿元（+41.7%），占公司总利润的 19%，2023年力争工业板块对公司利润贡献的占比不低于 25%。1）中药饮片：已能生产加工 1100多个中药饮片品种，近 8000个品规，年产能达到近 5000 吨。2022 年饮片已基本覆盖区内核心中医医院，规模效应持续提升。2）中药配方颗粒：截至 2022 年底，公司中药配方颗粒项目已完成近 400个品种备案工作，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。2023年力争到年末备案品种达到 500个，依托渠道优势，2023 年内完成广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。
　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.5亿元、10.3亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为 20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券孔垂岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.78亿，根据现价换算的预测PE为12.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，柳药集团（603368）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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