民生证券：给予东方雨虹买入评级

2022-01-17民生证券股份有限公司李阳对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《公司事件点评：预计顺利完成激励目标，非房、非防均贡献明显》，本报告对东方雨虹给出买入评级，当前股价为48.28元。

　　东方雨虹(002271)
　　事件概述：近日公司发布 2021 年业绩快报，①收入方面，预计实现营业总收入 318.92 亿元，同比+46.8%；②利润方面，预计实现归母净利润 41.85 亿元，同比+23.5%；扣非后归母净利润 38.85 亿元，同比+25.7%。据此推算，公司 21Q4 实现归母净利润15.07 亿元，同比+19.8%；扣非后归母净利润 14.17 亿元，同比+33.9%。
　　逆境高增长，预计全年业绩达标
　　2021 年 3 月，公司发布股权激励计划，其中 2022 年解锁条件为 2021 年扣非后归母净利润同比实现 25%增长，根据业绩快报， 2021 年扣非归母净利润同比+25.7%，我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面，公司 2021 年 3 月通过《2021 年财务预算报告》，提出收入预算指标为 300 亿元，净利润 42.5 亿元，根据快报，收入已超额完成预算（净利润未披露）。2021 年经营挑战较大，地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨，公司仍然坚定完成业绩考核目标，彰显龙头优势。2021 年 1-11 月地产新开工面积同比下降 9.1%，其中下半年加速下滑。以恒大、富力等为代表的 top 级地产商频出信用违约风险，扩大上游材料企业应收风险敞口，对产业链整体形成较大压力。此外，沥青、丙烯酸、VAE 的年内均值分别较 2020 年均值上涨 19.8%、 55.7%、 84.4%，沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到 80-90%，预计全年毛利率仍然承压。
　　材料、施工规模同增长，非房、非防均贡献明显
　　2020 年末设立的一体化公司制度成效显著，叠加产能全国性布局，公司 2021 年充分掘机渠道下沉，同时加速拓展非房市场，有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长，以建筑涂料为代表，保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放，并加速延展防水与建涂施工、修缮服务，平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢，零售渠道受益，民建集团业务同步发展良好。
　　行业下行期集中度有望加快，提标效果值得期待
　　用 2021 年中期防水收入/行业规上企业收入，公司市场率为 25%，行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部 2019 年提出的《建筑和市政工程通用规范》（征求意见稿），对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定，如果新规批复执行，我们预期一举三得：带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升，推进效果值得期待。
　　投资建议：
　　我们预计 2021-2022 年归母净利分别为 41.7、52.7 亿元，2022 年 1 月 14 日股价对应 PE 分别为 29X、23X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格变动不及预期；地产政策继续趋紧的风险；市政及基建投资不及预期。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.67；证券之星估值分析工具显示，东方雨虹（002271）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)