2021-11-02中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,房昭强对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《基地市场受疫情影响,广告投入加大拖累净利率》,本报告对恒顺醋业给出买入评级,当前股价为16.09元。
恒顺醋业(600305)
事件:公司2021Q1-3实现收入13.59亿元,同比增长-6.37%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长-41.73%;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长-45.22%。其中2021Q3实现收入3.24亿元,同比增长-34.97%;实现归母净利润0.07亿元,同比增长-91.19%;实现扣非后归母净利润-0.02亿元,去年同期为0.73亿元。
基地市场疫情反复,三季度收入受影响明显。2021Q3公司调味品实现收入3.22亿元,同比增长-32.61%,下滑较大主要系江苏等基地市场7月底开始受疫情反复影响较大。分品类看,2021Q3醋、料酒、其他调味品分别实现收入1.61、0.77、0.84亿元,同比分别增长-48.66%、-19.94%、+23.94%。醋和料酒两大品类都显著受到疫情影响,其他调味品保持了快速增长。分地区看,2021Q3华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入1.43、0.55、0.71、0.25、0.28亿元,同比分别增长-42.56%、-30.34%、-12.41%、-37.97%、-1.54%。由于南京、扬州等市场疫情反复较严重,华东市场下滑幅度最大。2021Q3公司经销商净增加30个至1751个,疫情下经销商开拓放缓,其中华北、华东、华南、华中、西部分别净增加36、-15、11、0、-2个经销商。
市场投入大幅增加,导致净利率承压。2021Q3公司毛利率为42.58%,同比提升0.80个pct,主要受益于产品结构升级以及原材料糯米价格下降。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+11.76、+1.74、+3.62、+0.38个pct至23.51%、8.83%、6.87%、0.69%。其中销售费用率大幅增长,主要系公司三季度开始确认非诚勿扰的广告费用;研发费用率上升,主要系加大新品研发力度。由于费用率的大幅上升,2021Q3净利率同比下降14.95个pct至1.86%。
盈利预测:公司内部改革持续深化,目前已完成股份回购,将用于建立企业发展的中长期激励体系。同时公司强化新品研发和推广,实现产品和品牌年轻化,积极布局新零售渠道,推出复合调味品,迎合行业发展趋势。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为19.00、22.45、25.77亿元,归母净利润分别为2.08、2.96、3.71亿元(调整前为3.27、3.86、4.61亿元),EPS分别0.21、0.29、0.37元,对应PE为70倍、50倍、40倍。我们预计2021-2023年公司调味品业务收入分别为18.48、22.03、25.43亿元,扣非后归母净利润分别为1.82、2.69、3.44亿元,维持“买入”评级。
风险提示事件:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期
该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级13家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为17.55;证券之星估值分析工具显示,恒顺醋业(600305)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。