国盛证券：给予欧普照明买入评级

2021-10-28国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对欧普照明进行研究并发布了研究报告《2021Q3营收略有下降，盈利能力承压》，本报告对欧普照明给出买入评级，当前股价为19.16元。

　　欧普照明(603515)
　　事件：公司发布 2021 年三季报。 公司 2021 年前三季度实现营收 61.58亿元，较 2020 年/2019 年同期增长 17.74%/6.73%；实现归母净利润 6.24亿元，较 2020 年/2019 年同期增长 22.50%/3.56%。其中， 21Q3 单季营收为 21.95 亿元，同比 2020Q3/2019Q3 下降 1.14%/增长 10.25%；归母净利润为 1.82 亿元，同比 2020Q3/2019Q3 下降 29.92%/7.92%。
　　家照多渠道发展，营收有望恢复增长。 家照业务： 预计受房地产竣工走弱的负面影响。 线下渠道持续聚焦下沉市场发展，截至 21H1 已开发超 2000家水电光超市/专区，并精细化终端门店运营，进行多渠道引流，实现主推产品和业务增长超 100%；电商渠道积极与华为、小米等第三方平台合作开发智能家居产品，预计 Q3 线上智能化产品维持高增长。 商照业务：公司上半年中标中石化全国集采项目，公司有望凭借较强的方案设计能力和项目管理能力进一步开拓商照业务。
　　成本压力显现，盈利承压下降。21Q3 公司毛利率下降 4.23pct 至 34.17%。主要系大宗产品价格上涨，原材料成本压力加大。 费率端： 21Q3 公司销售/管理/研发/财务费率为 19.19%/2.88%/3.81%/0.20% ，同比变动为0.20/-0.05/0.14 /-0.57 pct。 净利率： 公司 2021Q3 实现净利率 8.37%，同比下降 3.35pct，主要系毛利下降较多所致。
　　现金流略有下降，整体资产风险可控。 公司 21Q3 单季实现经营性现金流净额 2.12 亿元， 同比下降 54.52%，我们预计与公司加大原材料锁材和双十一备货有关。 上下游占款较为稳健，其中应收账款为 4.44 亿元，同比上升 13.86%； 预收账款（即合同负债）为 1.37 亿元，同比增长 15.16%。存货为 9.39 亿元，同比增长 22.21%。
　　产品迭代、品牌建设提升竞争力。 产品端： 公司持续推进 IPD 建设，提升产品稳定性、可制造性和可服务性；同时致力于技术研发，实现 GaN 技术在照明驱动电源上的应用，以及 MR 微棱技术的迭代升级。 品牌端： 公司将产品植入《小舍得》等影视作品，提升品牌影响力；参与编写《建筑装饰装修室内空间照明设计应用标准》 ，为行业发展助力。
　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 9.98、11.47、 13.47 亿元，同比增速为 24.7%、 14.9%、 17.4%。公司为家居照明龙头， 商照构筑第二曲线， 维持“ 买入”投资评级。
　　风险提示： 地产下行风险、线下销售恢复不及预期、线上竞争加剧

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.62；证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。