中银证券：给予皇马科技买入评级

2021-10-14中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,王海涛对皇马科技进行研究并发布了研究报告《小品种产销增长明显，上调盈利预测》，本报告对皇马科技给出买入评级，当前股价为15.19元。

　　皇马科技(603181)
　　业绩超预期,新厂区正式投产运行,小品种产销增长明显,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩超预期,扣非净利润创新高。2021年前三季度实现营业收入17.73亿元,比上年同期增长30.2%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元比上年同期增长54.4%;扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,比上年同期増长27.52%。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益1.28亿等。公司三季度单季度实现营收6.25亿元,同比增长12.6%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长71.4%,均创下历史同期最高。业绩超预期。
　　小品种产销增长明显。分产品而言,2021年前三李度公司小品种板块营收持续放量,大品种板块略有收缩。2021年前三季度公司大品种产品销量为60,244吨,同比减少7.9%;销售均价为7,896元吨,同比上涨1.6%三季度单季度销量为20,060吨,环比下降27.9%;销售均价为7,738元吨,环比下降2%。小品种产品前三季度销量为83,203吨,同比增长26.9%;销售均价为15,532元吨,同比上涨21.1%。三季度单季度销量为30,315砘,环比增长18%;销售均价为15,453元吨,环比下降3.6%。公司前三季度主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,563元吨、15,758元/吨,同比分别上涨8.1%与66.8%。公司前三季度综合毛利率20.9%同比下降1.7pcs;净利率为20.6%,同比上升3.23pcs。
　　新厂区正式投产运行,产能结构进一步优化。截至报告期末,公司位于章镇工业新区的生产厂区已全面停产,产能搬迁已完成。作为承接搬迁产能的公司全资子公司浙江皇马尚宜新材料有限公司已于2021年三季度正式投产运行。根据公司在投资者互动平台披露,新厂区目前产能为10万吨,二期3万吨产能在建,部分产品实现升级换代,产品结构优化能耗双控”?背景下,公司产品供销形势良妤,业绩有望持续增长。
　　估值
　　上调盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.75元、0.88元、108元,对应PE分别为18.1倍、15.5倍、126倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期;产品价格大幅波动。