国盛证券：给予天华超净买入评级

2021-10-14国盛证券有限责任公司王琪,刘思蒙对天华超净进行研究并发布了研究报告《业绩增速符合预期，资源+渠道保障公司未来高确定性成长》，本报告对天华超净给出买入评级，当前股价为103.1元。

　　天华超净(300390)
　　事件：2021年10月14日，公司发布第三季度报告，2021前三季度实现营业收入23.22亿元，同增118.26%，实现归母净利5.50亿元，同增139.51%，扣非归母净利4.97亿元，同增131.86%；三季度实现营收8.91亿元，同增194.96%，环增16.78%，归母净利2.38亿元，同增464.56%，环增42.80%，扣非归母净利2.34亿元，同增573.32%，环增53.86%。
　　量价齐升助推公司业绩高增，未来产能扩张规划明晰。2020年底公司完成天宜锂业一期2万吨电池级氢氧化锂建设，产能快速放量的同时开展一期技改扩产工作，实现2.5万吨设计产能，规划年内产量达2.3万吨。根据百川资讯，2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨，以单季度0.5万吨电池级氢氧化锂销量及15万元/吨销售价格简单测算，则公司锂业务实现收入6.64亿元。后续伴随天宜锂业四期合计年产5万吨+江安县年产5万吨+甘眉工业园区年产6万吨项目规划陆续发布，预计到2024年公司将达16万吨产能，对应权益占比14.4万吨，有望快速跻身氢氧化锂行业第一梯队。
　　新签80万吨锂精矿供应协议，资源端保供&下游销售渠道绑定下未来成长确定性高。此前天宜锂业通过与Pilbara、AMG签订21.5-24.5万吨锂精矿包销协议，9月与同一控制人旗下的天华时代再次签订80万吨锂精矿包销协议，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，远期资源端供应保障充足。销售方面，公司实控人裴振华间接持有宁德时代5.42%股权，天宜锂业2019年与宁德时代签署《合作协议书》，宁德时代已建成国内领先的动力电池和储能系统研发制造基地，对锂盐原料需求量巨大，公司有望乘宁德之风，占据全球锂电供应链核心地位。
　　供需共振助推锂价上行，公司有望充分享受行业高景气红利。澳洲仍将是未来2年矿端新增供给主要来源，非洲矿山乐观预计到2024年放量，2022年前澳洲预计仅有Pilbara旗下Ngungaju矿山（原Altura）新增复产产能约20.6万吨（21年Q4复产），其余矿山扩产计划或将与股东锂盐厂建设同步进行，货源紧张情况难以缓解。国内矿山预计2022年有甲基卡、李家沟分别投产47/18万吨，但受限于地形复杂，开采进程或将低于市场预期，锂资源供需矛盾难以有效解决。
　　投资建议：公司氢氧化锂产能进入加速扩张期，资源端保供&下游销售渠道绑定下，未来增长确定性高。我们上调公司2021-2023年归母净利润至7.89、17.31、29.79亿元（原预期为6.53、14.58、26.35亿元），对应PE分别为75.8、34.6、20.1倍（原预期对应91.6、41.0、22.7倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果（金）地区地缘政治风险。