信达证券：给予康龙化成评级

2021-09-10信达证券股份有限公司周平对康龙化成进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：主营业务强劲增长，四大板块协同推进长远发展》，本报告对康龙化成给出评级，其2021-09-10收盘价为190.67元。

　　康龙化成(300759)
　　公司发布2021年中报：2021年上半年实现营业收入32.86亿元，同比增长49.81%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%，经调整Non-IFRS归母净利润6.51亿元，同比增长50.93%。
　　主营业务强劲增长，规模优势拉升运营效率。1）2021Q1营收14.86亿元（+55.28%），2021Q2营收17.96亿元（+45.56%），反映实际业务情况的经调整Non-IFRS归母净利润6.51亿元（+50.93%），主营业务增长强劲；2）2021H1毛利率36.31%(-0.10pp），基本保持稳定，公允价值损失导致归母净利率增速下滑（17.19%，-4.65pp）；3）规模效应提升运营效率，期间费用率14.98%（-0.47pp）持续降低，管理费用率11.08%（-2.05pp）、财务费用率0.002%（+1.46pp）、销售费用率1.94%（+0.12pp）、研发费用率1.96%（+0.001pp）；4）2021H1员工数量达12,776人(+40.20%)，实现人均创收25.72万元（+6.88%），人均创利（扣非归母）9.34万元（+14.88%）。
　　“全流程、一体化”的平台优势显著。1）实验室化学业务持续向生物科学业务、CMC/CDMO业务导流，将大幅提升CMC/CDMO业务数量（2021H1药物分子或中间体项目695个）；2）临床开发服务一体化平台获得认可，2021H1进行44项多国同报项目（IND/NDA申报）；3）独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台推动海外临床研究服务稳健增长。
　　收并购与自建并行，扩充产能、提升实力。1）天津工厂三期（4万m2）工程基本建设完成，部分已从2021Q1开始使用，将提高公司CMC/CDMO能力；杭州湾二期工程的第一部分（12万m2）已从2021Q1开始陆续投入使用，第二部分（4.2万m2）的建设已经开始，将进一步扩充实验室服务和CMC/CDMO产能;绍兴工厂一期（8.1万m2）预计在2021年下半年投入使用，全部工程将于2022年完成并交付，可提升临床后期及商业化CMC生产能力；杭州湾第二园区一期项目（近7万m2）预计于2023年上半年承接大分子GMP生产服务项目。2）2021H1，公司收购了肇庆创药以发展安评业务，收购了AllerganBiologics以提升CGT能力。
　　盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为70.29、92.87和121.03亿元，同比增长36.90%、32.13%、30.32%；归母净利润分别为14.81、19.89和26.56亿元，同比增长26.40%、34.27%、33.53%，对应2021-2023年PE分别为103/76/57倍。
　　风险因素：医药行业研发投入及外包需求下降、汇率变动、行业竞争加剧、政策影响、国际政策变动风险。