开源证券：给予石头科技买入评级

2021-09-01开源证券股份有限公司对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量》，本报告对石头科技给出买入评级，其2021-09-01收盘价为946.88元。

　　石头科技(688169)
　　受海运影响2021Q2增速放缓，长期竞争优势明显，维持买入评级
　　2021H1公司营收23.48亿元(+32.19%)，其中Q2营收12.36亿元(+6.09%)。Q2增速放缓，主系盐田港停摆海运发货推迟，若加回Q2新增合同负债1.42亿元，Q2营收可达13.78亿元(+18.2%)，增速明显提升。2021H1归母净利润6.52亿元(+41.57%)，其中Q2归母净利润3.37亿元(+0.54%)，Q2盈利能力有所下降。预计公司2021H2将加大新品推广力度，新品有望在Q4放量，带动业绩高增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润18.6/24.5/30.5亿元，EPS为27.9/36.8/45.8元，当前股价对应PE为32.6/24.7/19.9倍，维持“买入”评级。
　　2021H1自有品牌占比持续提升，境外收入翻番增长
　　2021H1自有品牌收入23.07亿元(+51%)，占比+11.98pcts。其中Q2自有品牌收入12.37亿元(+20%)，若加回Q2新增合同负债1.42亿元，Q2自有品牌收入达13.79亿元(+34%)。分市场看，H1实际内销5.14亿元(+43%)、实际外销17.93亿元(+53%)。其中H1公司境外收入12.55亿元(+124%)，分销收入4.96亿元(-19%)。
　　Q2期间费用率高增拖累净利率，Q4新品放量有望带动净利率提升
　　2021H1销售毛利率50.74%(+1.86pcts)，Q2毛利率51.73%(+1.1pcts)。毛利率的提升主系自有品牌销额占比+12.98pcts。2021H1期间费用率22.45%(+2.78pcts)，Q2期间费用率24.70%(+6.57pcts)，主系研发及营销投入加大。净利率端，2021H1公司净利率27.76%(+1.84pcts)，Q2公司净利率27.22%(-1.5pcts)。我们预计公司2021H2将继续加大新品推广力度，Q4新品开始放量后，有望带动净利率提升。
　　新品有望从Q4起放量，带动业绩在2022H1迎来高增长
　　后续伴随缺芯、海运受阻等限制因素逐步得到缓解，我们判断在产能端、营销端、平台流量端的共同作用下，新品预计从2021Q4开始进入持续放量期，叠加2021H1的低基数因素，我们认为公司的业绩端有望在2022H1实现高增长。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海运运力风险加大。