西南证券：给予春秋航空买入评级，目标价位51.02元

2021-09-01西南证券股份有限公司陈照林对春秋航空进行研究并发布了研究报告《内线景气度回升，Q2单季度盈利3亿》，本报告对春秋航空给出买入评级，认为其目标价位为51.02元，其2021-09-01收盘价为55.73元，预期下跌幅度为8.45%。

　　春秋航空（601021）
　　投资要点
　　业绩小结：2021H1公司营业收入55亿元（+35%），实现归母净利润1041万，20年同期亏损4亿元，同比扭亏为盈；汇兑收益4801万元，实现扣非归母净利润-6193万元，20年同期扣非亏损5.2亿元。分季度看，Q2营收32亿元（同比+94%），归母净利润2.95亿元，同比20年同期-1.8亿元扭亏，环比21年一季度-2.85亿亦大幅扭亏。
　　运营层面，供需数据超越19年同期。供给上，21H1公司可用座公里（ASK）同比20年增长37%，同比19年增长4%，其中内线数据同比20/19年分别增长61%/57%；需求上，21H1公司客运周转量（RPK）同比20年增长54%，同比19年下降6%，其中内线数据同比20/19年分别增长82%/42%。疫情之后，公司积极将国际线运力转回内线，深耕国内市场。分季度看，Q2单季度国内ASK为11527百万座公里，RPK为10895百万客公里，均为历史最高水平。产能利用率上，21H1客座率83.26%，同比增长9.4pp，其中国内客座率为83.52%，同比增长9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。分季度看Q2单季度客座率88.15%，同比增长12.93pp。
　　客收逐步回升，但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为0.294元，同比20/19下降19%/11%，但20年一季度客收水平0.398，依然处于高位。分季度看，20Q1至21Q2客公里收入分别为0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305，收入水平恢复较好，但与正常年份相比较仍有较大差距。
　　单位燃油成本上涨11%，但整体单位成本下降11%。21年上半年燃油价格中枢大幅上移，公司单位燃油成本为0.07，同比增长11%，但公司扣油成本同比下降18%，整体单位成本同比与20年下降11%，同比21年下降12%。公司单位销售费用同比下降5%，单位管理费用同比增加14%。共享财务中心改革效果显著，扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司的长期竞争力，精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头，充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险