天风证券：给予凯迪股份增持评级

2021-08-25天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对凯迪股份进行研究并发布了研究报告《需求景气收入高增，利润短期承压，持续研发投入》，本报告对凯迪股份给出增持评级，其2021-08-25收盘价为57.16元。

　　凯迪股份(605288)
　　伴随产能放量及需求景气，上半年公司收入显著增长。2021上半年实现收入7.71亿元，同比增长58.92%，较19H1增长34.79%，其中Q1/Q2分别实现收入3.54亿元/4.17亿元，同比分别+52.26%/65.04%，较19年Q1/Q2分别增长29.15%/39.97%，今年以来下游需求恢复，订单充足，收入实现较高速增长。21上半年实现归母净利润0.60亿元，同比下滑11.44%，其中Q1/Q2分别实现0.36亿元/0.24亿元，同比分别+28.00%/-39.30%。上半年扣非后归母净利润0.48亿元，同比下滑25.15%。
　　上半年公司净利润下滑，主要由于：（1）大宗商品原材料价格大幅上涨，公司主要原材料钢材、铝型材、塑料粒子、漆包线等价格波动较大；（2）海运费大幅上涨；（3）人民币对美元升值，由于人民币升值产生汇兑损失656万元；（4）疫情缓解后，公司持续加大市场投入；
　　办公业务稳健发展，尾门业务逐步拓展，内销增速快于外销。今年公司持续推进智能家居业务，进一步开发智能沙发铁架产品，增加客户对智能沙发全系统选择性，增加客户粘性。在办公系统领域，21年上半年办公系统销售同比稳步上升，另外汽车尾门业务获得丰田认可，进一步进入选装市场。海运运力紧张影响下，库存同比显著提升，21H1公司存货3.84亿元，较20年末的2.67亿元显著增长。
　　盈利能力短期承压，财务费用率受汇兑损益影响短期上行。21年上半年公司毛利率为22.97%，其中Q1/Q2毛利率分别为25.07%/21.19%。费用率方面，21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/4.66%/4.34%/0.76%。上半年公司投入研发费用0.33亿元，持续推进研发投入。
　　盈利预测与评级：公司关键零部件自制的垂直一体化生产优势于业内领先，快速反应的柔性化生产线优势突出，我们持续看好公司竞争优势，长期稳定的国内外客户关系助力公司在家居业务长期增长稳健，另外办公及汽车等业务成为新的发力点。考虑到海运费、原材料价格上涨、汇率波动对公司业绩端的扰动，我们预计21/22年公司归母净利润分别为1.56亿元/2.64亿元（原预计2.34/3.14亿元），分别同比-9.81%/+69.75%，维持“增持”评级。
　　风险提示：；技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等