国联证券：给予飞亚达买入评级

2021-08-21国联证券股份有限公司顾熹闽对飞亚达进行研究并发布了研究报告《Q2名表表现淡季不淡，自有品牌恢复增长》，本报告对飞亚达给出买入评级，其2021-08-20收盘价为12.34元。

　　飞亚达(000026)
　　投资要点：
　　内生经营持续改善，Q2淡季表现不淡
　　公司Q2收入维持较快增长，实现营收13.99亿元，同比增41%；实现归母净利1.15亿元，同比增26%。考虑Q2通常为全年销售淡季，公司今年Q2收入环比Q1仍有提升，一方面反映消费回流带来的景气度，另一方面也反映出公司在内生经营方面的努力与改革成效。其中，受益于公司多年对渠道结构、产品结构的持续优化，上半年公司名表业务收入同比增长93%，平均单产同比提升71%，毛利率同比增1.42%至27.35%至近年新高；自有品牌业务收入同比2019年增长2.5%，线下渠道客单价同比增14%。
　　费用率受益规模效应显著降低，运营效率与盈利能力持续提升
　　受益于成本费用较为刚性，公司1H21毛利率提升至37.4%，其中Q2为37.5%，环比Q1提升0.23pct。期间费用率伴随收入规模提升有所收窄：其中，上半年销售费用率20.2%，同比2019年减少3pct；管理费率4.4%，同比2019年减少2.1pct；财务费用同比增加400万，主要因手续费用增加。整体而言，受益于近年持续对内部的经营管理进行优化，1H21公司净资产收益率（8.2%）、存货周转率（0.88次）延续自2018年以来的改善趋势，创上市以来新高。
　　盈利预测及投资建议
　　公司短中长期依然有较多看点：一是名表行业在内生需求增长+海外消费回流双重驱动下，有望持续保持增长。公司当前名表业务已重新进入扩张阶段，叠加公司正积极推进名表业务在海南免税渠道的布局，预计名表收入未来三年可保持15%的增长中枢；（2）自有品牌手表飞亚达作为国货龙头，今年已重新恢复增长，未来通过精细化运营和培育，有望借力国潮风尚，重拾成长性。预计公司2021-23年收入各为52亿/62亿/73亿，期间费用率26.7%/26.1%/25.7%，归母净利4.35亿/5.17亿/6.09亿元，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；名表海外消费回流进展低于预期；自有品牌手表发展低于预期。