国海证券：给予中芯国际买入评级

2021-08-09国海证券股份有限公司吴吉森,何昊对中芯国际进行研究并发布了研究报告《季报点评：2021Q2业绩大超预期，深度受益行业高景气度》，本报告对中芯国际给出买入评级，其2021-08-09收盘价为64.2元。

　　中芯国际(688981)
　　事件：
　　公司发布 2021 年二季报： 2021Q2 公司实现营收 13.44 亿美元（ 同比+43.2%，环比+21.8%），归母净利润 6.88 亿美元（ 同比+398.5%，环比+332.9%）。
　　投资要点：
　　2021Q2 业绩大超预期，公司产能加速释放。公司业绩大幅增长的原因主要有： 1）产能爬坡较快， 2021Q2 产能 56.15 万片/月（ 同比+3.84%，环比 12.62%），产能利用率 100.4%（ 同比+1.8pct，环比+1.7pct）， 2）行业高景气度， 晶圆销量 174.52 万片（ 同比+21.57%，环比 12.0%）。实现毛利率 30.1%（ 同比+3.6pct，环比+7.4pct）， 大超市场预期。 从制程节点来看， 2021Q2 公司 14/28nm 营收占比 14.5%（ +5.4pct，环比+7.6pct）， 40/45nm 节点营收占比 14.9%（ -0.5pct，环比-1.4pct），90nm 及以上节点营收占比 3.2%（ +0.4pct，环比-0.9pct）。 从下游应用来看， 消费电子业务表现亮眼， 2021Q2 智能手机营收占比 31.6%（ -15.1pct），环比-3.6pct），智能家居营收占比 12.4%（ -4.0pct，环比-1.5pct），消费电子营收占比 25.1%（ +7.9pct，环比+4.7pct）。 三费方面， 2021Q2 公司整体期间费用率（不含研发）为 1.75%（ -3.18pct），其中销售费用率为 0.49%（ -0.05pct），管理费用率为 3.80%（ -2.53pct），财务费用率为-2.54%（ -0.6pct）。 资本开支方面， 公司 2021Q2 资本开支约 7.71 亿美元，全年计划资本开支约 43 亿美元， 其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺等其他项目。 展望全年，考虑晶圆代工行业供需错配态势延续， 公司预计 2021Q3 实现营收 13.71亿美元-13.98 亿美元（ +16.19%-18.47%，环比+2%-4%）， 2021Q3 实现毛利率 32%-34%。
　　行业供需紧张态势有望持续至 2022 年， 国内晶圆代工龙头加速崛起。目前行业呈供不应求局面且短期难见缓解， 需求端看， 5G、 AI、车用电子、物联网等下游应用多点开花； 供给端看， 上游产能扩张周期长，叠加海外疫情反弹等扰动因素， 我们预计供需错配的态势有望持续至 2022 年。 公司重视研发团队建设， 2021M5，公司向 23.05%员工授予股票用于绑定人才， 持续推动成熟制程扩产计划， 目前公司 14nm工艺已经达成 1.5 万片晶圆/月的产能建设， 7nm 技术的开发也已经完成， 预计 2021M4 可以进入风险量产。 短期来看， 公司作为国内晶圆代工龙头， 有望深度受益本轮景气周期， 业绩确定性高；中长期来看，电源管理、射频、图像信号处理等下游需求强劲， 公司加码布局成熟制程， 有望持续受益国产替代浪潮， 快速崛起。
　　盈利预测与投资评级： 晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在， 公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，在全球产能紧缺及国产替代的大背景下， 公司有望持续受益快速崛起。我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 102.49(+64.54)/123.88(+77.64)/142.77(+87.63)亿元，最新股本对应 EPS 分别为 1.30/1.57/1.81 元/股，对应当前 PE 估值分别为52/43/37 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 美国出口管制政策调整风险； 新产能爬坡不及预期风险；行业景气度下行风险