华金证券：给予西部矿业买入评级

2021-07-19华金证券股份有限公司杨立宏对西部矿业进行研究并发布了研究报告《玉龙二期产量超预期增长，带动公司业绩高增长》，本报告对西部矿业给出买入评级，其2021-07-19收盘价为15.09元。

　　西部矿业(601168)
　　投资要点
　　事件内容：公司发布2021年半年度报告：报告期内公司实现营业收入191亿元，较上年同期增长42%，实现利润总额24.29亿元，较上年同期增长249%，实现净利润21.24亿元，较上年同期增长300%，其中归属于母公司的净利润14.11亿元，较上年同期增长336%。
　　单季度业绩创上市以来新高，盈利能力大幅改善：单季度来看，公司Q2实现营业收入107.26亿元，实现归母净利润9.36亿元，均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看，营业收入增长46.4%，归母净利润增长239.1%；较2021Q1环比来看，营业收入增长27.8%，归母净利润增长97.1%，在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面，公司Q2ROE达到8.12%，同比提升5.4pct，环比提升3.83pct；销售毛利率达到20.25%，同比提升6.85pct，环比提升2.99pct，公司盈利能力进一步获得明显改善。
　　报告期内主要产品价格上涨，多家子公司实现扭亏为盈：报告期内，公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看，2021H1铜现货均价66050元/吨，较2020年全年提高34.9%，较2020H1同比提高46.6%；铅现货均价15130元/吨，较2020年全年提高2.8%，较2020H1同比提高5.7%；锌现货均价21870.5元/吨，较2020年全年均价提高17.0%，较2020H1同比提高26.7%。由于价格变动，多家子公司（控参股）盈利能力大幅改善，会东大梁（铅锌矿采选）、鑫源矿业（铅锌矿采选）同比净利润都明显提升，西部铜材（铜冶炼）、青海铜业（铜冶炼）实现扭亏为盈，整体公司资产盈利质量明显上升。
　　业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例，原预计二期项目今年年内实现半产（5万吨），至2022年实现满产（10万吨）。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，按此估算全年来看，年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨，超出预期1.5万吨，运营效率达到满产产能65%。
　　投资建议：根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动，我们上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42和1.46元。净资产收益率分别为16.9%、17.7%和16.5%，维持买入-B建议。
　　风险提示：1，新建项目建设实现满产进度不及预期；2，主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。